白酒行业深度研究报告（68页）

行业报告下载 2019年08月27日 06:55 管理员

历史上看，消费税政策的调整会对白酒行业景气度产生影响。白酒消费税的征收方式不断完善同时也不断趋严，回顾白酒行业的景气周期波动，消费税政策的重大调整会对行业景气度产生较大的影响。最有代表性的是 1998-2003 年第二次行业调整期间，2001 年白酒消费税新政将白酒的计税办法由从价定率调整为从量定额和从价定率相结合，加大了白酒行业的消费税负担，在一定程度上加速了行业的调整。

微观产能限制。白酒尤其是优质名酒的产能限制主要体现在：（1）生产周期的限制：白酒的生产周期相对较长，当然不同香型白酒的生产工艺不相同，也就造成不同香型白酒的生产周期不同，一般情况下酱香酒工艺的基酒生产周期最长，生产周期的限制也就会带来名酒的产能限制。（2）优质酒出酒率的限制：所谓出酒率就是在特定生产环境下单位粮食所产出的酒精含量 50%的白酒产量，通过生产工艺的改进可以提高名酒优质酒出酒率，从而增加名酒的供应能力。

以酱香型白酒的代表贵州茅台的生产工艺为例，茅台酱香型白酒的生产工艺特点为“三高三长”，“三高”是指茅台酱香型白酒生产工艺是高温制曲、高温堆积发酵、高温蒸馏酒；“三长”是指茅台酱香型白酒基酒生产周期长，大曲贮存时间长，茅台酱香型白酒基酒酒龄长。茅台酒的生产从投料到出商品酒约须经 6 年时间，制曲及贮存一年、制酒生产一年、生产的“新酒”陈酿三年、勾兑后贮存一年，这样茅台酒的实际供应就会严格受限于生产周期以及生产流程中的基酒产量限制。

生产工艺决定了茅台每年供应量相对可以跟踪：按照茅台的生产工艺，根据五年前的茅台酒产量，再扣减由于损耗带来的一定比例的非商品率，就可以估算出当年茅台酒可能的供应量。在推算过程中可能会有边际影响的是茅台的老酒库存量（在勾兑过程中加入一定比例以前年份盘勾贮存的半成品酒俗称老酒，其贮存期一般在五年以上，根据茅台工艺的要求每年都会存留一定量酒用于以后年份的勾兑），原则上来说当茅台的供应较为紧张的情况下，可以通过老酒的库存进行调节。

综上，我们从白酒的消费场景及消费特性出发构建了白酒的供需模型，通过这个供需模型，可以解决我们在第二部分开头提出的三个问题： 1）白酒行业相对于其他消费品有什么特殊的优势？白酒消费场景包括礼品消费、社交消费及投资消费三大类，特殊的消费特性决定了行业相对稳定的量增及无可比拟的提价能力。 2）为什么优秀的白酒龙头能够获得持续的收入和利润增长？量：需求周期波动性较强，但作为社会经济活动的润滑剂，白酒的需求具有一定的刚性，其长期成长性无需过分担心；价：特殊消费属性带来白酒尤其是高端白酒无可比拟的定价权优势，因为白酒能够满足除温饱需求之外的潜在更高层次的需求，消费者愿意给白酒付出产品溢价归根到底是为白酒的品牌力在社交及送礼消费中所发挥的特殊作用买单。

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