钴行业研究报告：嘉能可重拾定价权（32页）

行业报告下载 2019年08月14日 07:59 管理员

钴价格持续下跌导致冶炼厂因库存损失出现亏损，扣除库存损失单吨净利润仅为 1 万元/吨左右。2019 年 8 月 2 日国内长江有色电解钴成交价格 23.5 万元/吨，上海有色网的金川、赞比亚品牌电解钴价格 22.4 万元/吨，较高点 68 万元/吨下跌了 67%，根据百川资讯统计目前国内电解钴价格对应的国内电解钴冶炼厂吨毛利为 6000 元/吨（考虑库存跌价损失），为 2015 年初以来新低，扣除三费等费用已经出现亏损。如不考虑冶炼厂库存跌价损失，则目前采购氢氧化钴现货加工成电解钴不含税成本约为 16.4 万元/吨，单吨毛利约 3.4 万元/吨，扣除三费及所得税费用单吨净利润约 1 万元/吨，利润较为稀薄。2019 年 1-6 月国内钴精矿进口量累计 3.5 万吨，同比-58%，钴价格暴跌导致国内钴产业链开始大规模去库存，同时冶炼厂减产也导致钴精矿需求下降，进而导致原料端钴精矿进口量大幅下滑。目前钴产业链主要过剩量集中在中间品氢氧化钴。

民采矿的电解钴现金成本约 20 万元/吨。目前刚果金民采矿收购 4%品味的钴矿石最后加工成电解钴的全流程完全成本为 20 万元/吨，刚果金产能存续时间超过 10 年几乎无折旧，完全成本约等于现金成本，预计未来电解钴价格很难持续跌破 20 万元/吨。同时 25 万元/吨价格则对应全行业盈利，按照目前钴行业供需情况预计 2019 下半年电解钴价格波动区间为 20-25 万元/吨。若嘉能可控量保价，电解钴价格有望突破 25 万元/吨。目前供给、需求、库存均满足定价权驱动价格上涨条件。供给端新增供给方面主要是嘉能可贡献，2019-2020 年新增供给中嘉能可分别占 76% 和 68%，若嘉能可控量保价则未来钴新增供给将十分有限。需求端 3C 已过最差时点，2019 年二季度国内手机出货量同比转正，绝对量已经企稳，同时 2020 年 5G 带来的手机换代潮也将带来显著需求增量，新能源汽车方面需求持续提升。库存方面下游企业及钴盐冶炼环节库存较低，无锡期货交易所及电解钴工厂库存处于历史低位，过剩库存主要集中在氢氧化钴环节，而氢氧化钴库存主要在嘉能可，由于嘉能可不公布销量数据，我们依据下游采购情况及嘉能可产量数据初步预测嘉能可氢氧化钴库存在 3 万金属吨以上。

目前按照金属吨 22 万元/吨价格假设下，NCA 电池中钴成本占比 3.7%，NCM523 电池中钴成本占比 5.9%，NCM622 电池中钴成本占比5.5%，NCM811 电池中钴成本占比 2.4%，目前钴价格水平下电池环节盈利空间有所上升，对钴的替代技术研发积极性有所下降。钴酸锂电池中钴成本占充电宝成本的约 10.1%，占比已经大幅下降，预计未来充电宝仍将继续采用低钴的三元电池替代钴酸锂，但进程将有所放缓。下游电池环节成本对钴价格的敏感性将抑制未来钴价格上涨幅度，40 万电解钴价格下对应的 622 电池成本中钴占比达到 10%，我们预计未来长期看钴价格很难持续超过 40 万元/吨，高价格将刺激下游企业大力研究钴的替代技术，对钴需求不利。