零售药房研究报告：扩张能力（37页）

行业报告下载 2019年08月29日 08:07 管理员

加盟模式具备投资收益率高、投资金额小等优势，有利于药店的渠道下层和区域性深耕。通常直营店大多在省会、二三线城市布局，加盟店多在县乡、基层市场布局。一般药房在商品质量、采购配送、人员监管、加盟指导等层面对加盟店进行管理，通过收取管理费用、信息费用、配送费用实现盈利。截止于2019年Q1老百姓、益丰药房、大参林的加盟店数量分别为749家、212家、13家。老百姓的药房加盟模式最为成熟，大参林的加盟模式于2019年开始起步。老百姓加盟模式：加盟商加盟公司独立子公司老百姓健康药房，公司通过“商品、配送、运营”等维度对加盟店进行管理。医药零售行业的核心是商品质量，因此公司规定加盟商只能从总部采购药品，配送由总部负责。运营层面，公司利用管理信息系统对人员和运营进行监管也很重要，而且指导加盟商进行门店管理、促销等。老百姓加盟店盈利模式：第一年收取押金4-5万元，第二年开始收取管理费用（约每年6000元）、信息费用（约每年3000元）、配送费（毛利率约8%-10%）。老百姓加盟店发展规划：老百姓加盟模式与2016年开始，加盟店从2016年的五六十家增长至2019年Q1的749家，预计2019-2021年分别新增800家、1000家、1200家加盟门店。

以益丰药房为例，“自建门店稳健+持续外延并购”是维持药店业绩持续高成长的核心驱动力：益丰药房得益于自身出色的外延并购整合能力和自建精细化运营能力，持续自建门店，以持续“自建+并购”的模式维持自身持续高成长，自2014年至2018年其净利润年复合增长率达32.73%，远超竞争对手。综合以上对四家上市药房在市场布局、扩张模式、融资能力、并购能力、整合能力、自建能力、加盟管理能力等维度分析，我们认为：当前零售药房行业格局分散，龙头药房之间的较量将持续进行。益丰药房、老百姓跨省扩张能力突出，未来区域下沉与深耕能力是核心突破点；一心堂、大参林区域优势明显，未来跨省扩张是跟踪和关注的重点。纵向分析：截止于2019年6月24日，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂的PE（TTM）分别为59倍、38倍、41倍、30倍。根据之前扩张能力分析并结合当前估值情况，我们认为：目前药房行业处于集中度提升阶段，四家药房的较量持续进行，随着扩张能力提升，老百姓（二股东股权问题妥善处理、区域性深耕下沉等）、大参林（省外并购整合、加盟模式推广等）、一心堂（川渝地区经营改善和持续并购整合）估值具备提升空间。

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