电商快递行业报告：红利即将结束（35页）

行业报告下载 2019年09月30日 07:11 管理员

快速扩张带来规模效应，高周转模式也能催生高ROE。以零售业巨头Walmart和Costco 为例，服务同质化导致行业的单票利润空间被挤压，但是它们以极低的毛利率和净利率为投资者带来丰厚回报，即通过资产周转率和财务杠杆率提升 ROE。与零售巨头对比，当前快递公司总资产周转率还有待加强，随着市场集中度进一步提升，龙头公司运营能力改善，未来快递企业的长期股东回报可期。

2009 年以后，我国电商进入高速发展期，和民营快递发展相辅相成，共同快速增长。 2008 年至 2018 年，我国电商与快递实现年复合增速 42%的快速增长。根据商务部数据，我国网上零售交易额规模从 2011 年的 7800 亿元增长至 2018 年的 9.01 万亿元，年复合增速达到42%；2019年上半年，全国网上零售额达4.81万亿元，同比增长17.8%，保持较强韧性。我国快递业务量从 2008 年的 15.1 亿件增长至 2018 年的 507 亿件，年复合增速达到+42.1%。 2010 年以前，因我国电商规模小、占比低，快递发展较为缓慢，快递业务量增速远低于网购。2011 年-2016 年，受益于互联网快速发展和智能手机的普及，电商快递整体占比提升，驱动快递行业高速增长。截止到 2018 年，电商快递占比达到 76.5%。

大平台 GMV 增速放缓，但拼多多呈爆发式增长，快递行业换挡降速延后到来。在消费升级的背景下，阿里巴巴、京东等平台逐渐向高端游走，为中低端市场留出了空间，主打高性价比的拼单电商拼多多很好地挖掘了这块蛋糕，业务量呈爆发式增长。 FY2013-FY2016，京东、天猫 GMV 实现高速增长，两者年均复合增长率分别高达 49.56%、36.86%。进入 FY2017，阿里、京东 GMV 增速放缓，FY2016-FY2018，京东、天猫和淘宝年均复合增速分别为 25.29%、32.44%和 19.69%。拼多多近年迅速增长，在两年三个月的时间完成了 1000 亿的 GMV。截至 2018 年底，拼多多活跃买家屡创新高，达到 4.18 亿人；2018 全年 GMV 达到 4716 亿元，累计环比增速保持在 36% 左右，增长迅猛；件量为 121 亿件，占国内快递件量的 26.7%左右。根据招商零售组的研究，拼多多 2019 年 GMV 有望增长 90%至 9000 亿元；但同时受制于活跃买家和人均消费额增速放缓，预计拼多多 20/21 年 GMV 增速放缓至 29%/20%。我们判断，虽然当前宏观经济下行，但消费分层使得低端网购消费需求还有较大提升空间，行业整体换挡降速延后到来。预计 19 年还能保持 23%左右的增长，20 年大约 17% 左右。

中西部发展存在巨大潜力。当前我国快递需求和快递企业主要集中于东部，而中西部地区由于经济发展水平较低，快递需求较为疲软，行业的区域发展不平衡。但目前来看，中西部地区快递需求潜力巨大。18 年来，中部和西部地区的快递量明显加速提升，业务量和收入占比也有所增加。据国家邮政局数据，2018 年东、中、西部地区快递业务量比重分别为 79.9%、12.3%和 7.8%，业务收入比重分别为 80%、11.2%和 8.8%；与去年同期相比，东、中、西部地区的业务量增速分别为 24.1%、33.6%和 34.6%，而全国整体增速为 26%，东部地区低于整体增速，而中、西部地区分别高于整体增速 7.6 和 8.6 个百分点。目前，中西部地区的快递需求仍未被充分发掘，未来，随着线上消费不断向中西部地区渗透，该地区有望带来较大的业务增量，成为新的增长点。 2017 年三线、四线城市以及非线级人口占比高达 68.4%，高人基数撑起广阔市场空间。同时，近年来更是出现了从一线城市向南部和中西部核心二线和三线城市人口回流现象。三、四线城市慢节奏的生活环境和较低的生活压力，让他们往往拥有更为旺盛的消费意愿。2018 年各城市级别消费信心指数显示，三线城市及农村地区消费信心指数超过一线城市。高线城市网购人群渗透率明显高于低线城市，电商下沉空间明显。近年低线城市网购渗透率正快速提升，根据贝恩咨询的数据显示，2018Q2，阿里新增年度活跃买家达到 2400 万，其中 80%来自低线城市。2018Q3，阿里新增年度活跃买家 2500 万，其中 75% 来自低线城市。但截至 2017 年，五线城市网购渗透率仅为 50%，相比于一线城市 73% 仍具有较高的提升空间。

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