超市行业报告：生活服务中心重构超市（44页）

行业报告下载 2019年10月07日 07:08 管理员

我们从财务角度和公司品牌建设角度分析，规模化是行业发展必然趋势，也是超市提高盈利能力的最有效途径。收入端：作为高周转、低毛利的生鲜及日用百货的零售渠道，消费者“物美价廉”的需求导致行业下游溢价空间较弱；同时，我国超市行业目前为集中度低、区域性分布的行业格局，分散竞争下，行业竞争激烈贸然提价将导致失去客流。超市难以通过提价来提高营收，规模化是提高营收、提升集中度最有效途径之一。成本端：商品流通环节冗长，区域经销商、批发商层层加价，小批量采购议价能力弱。目前，传统生鲜产品从生产至终端零售的加价率约为 45%，食品饮料等快消食品出厂价格至终端零售价格差距接近 100%，超市向上游议价幅度大。企业议价能力决定行业上游采购成本，但由于小规模企业销售额与客流量规模小，对上游企业话语权弱难以降低采购成本。超市规模化经营下，产品分销能力强，大批量规模化采购可有效增强超市对上游采购、生产商的定价话语权，降低采购成本，提升盈利空间。费用端：消费升级驱动流通渠道基础设施升级换代，仓储物流、数字化系统投资经营投资、期间运营费用随之扩大。规模化发展为提供基础设施建设资金保障、摊薄经营费用重要方式。品牌端：从企业长期发展方向看当超市实现规模化发展，进行跨区域布局时，可以覆盖更广阔的顾客群体、产生更良好的市场形象。全国超市品牌高鑫零售、永辉超市，通过规模化发展、广泛布店，规模化发展提升门店消费者覆盖范围并增加了品牌的认可度。企业通过规模化拥有了更大潜力的市场，更强的聚客能力。 1.3.2 复盘美国超市行业发展路径，规模化推动公司盈利能力提升美国建立起超市行业最早的雏形，至今已穿越四个阶段。行业通过连锁经营、展店、并购整合，行业集中度不断提升，伴随业规模化发展的公司盈利能力随之提高。

业态确立&快速扩张（1930s-1970s）:Kroger 建立第一家超市，与第一阶段的连锁店铺不同，该时期业态以品牌商品为主、经营面积大。经济飞速发展，汽车冰箱普及、城镇化加速推动 “大体量”超市业态的快速发展。到 1977 年，美国超市数量、销售额分别达到 30831 家、1131 亿美元，1939-1977 年 CAGR 分别为 7.9%、14%。在此阶段，超市占日杂商品流通的比重增加 63.5%，超市业态数量占比增加 16.8%，行业呈规模化飞速发展趋势。新兴业态&行业整合（1980s-2009s）：美国经济增速换挡，超市行业增速放缓下新兴业态涌现：大型全品类超市、仓储会员超市、折扣超市以及生鲜精品超市等超市细分业态诞生。同时，行业兼并收购频频，沃尔玛等龙头企业加速收购国内外超市企业，规模发展下行业盈利能力提升，行业集中度 CR4 达 38%，行业平均毛利率达 20%以上。线下渠道价值凸显（2009 至今）：线下门店占据产品流通主要份额，电商加速对线下门店控制。2011 年起，沃尔玛加速开设社区超市。2015 年社区超市门店数量达 642 家，2011-2015 年 CAGR 为 35.6%。虽然电商挤压了超市部分产品市场份额，但是线下渠道仍是商品流通重要渠道，占据约 90%的市场份额。实体超市建立线上平台，开设线上订单线下取货、配送的方式。同时随着电商增速的放缓，线下渠道价值凸显。美国线上巨头Amazon收购WHOLEFOOD等线下实体商超、开设线下无人便利店Amazon Go，完善线上线下渠道体系。

我国超市行业处于规模化进程中。展店加速、并购频频，CR5 企业市场份额不断提升。据凯度咨询 2019 年 3 月公布，目前我国 CR5 为 26.7%，相较 2015 年提升 1.9pct。龙头企业中高鑫零售以市场市占率 8.1%位居第一，随后华润万家、沃尔玛、永辉、家乐福市占率分别为 6.8%、4.8%、4.1%、2.9%。整体看，头部企业高鑫零售、永辉等近 5 年市场份额不断提升。以永辉为代表的的全国性超市通过门店扩张、资本运作，不断扩大在全国市占率。2018 年永辉新开门店 135 家，覆盖 24 个省和直辖市；同时，永辉通过投资中百集团、红旗连锁等加速跨区域布局，市占率从 2015 年 2.2%上升至 2018 年 4.2%。我们认为，当前超市行业处于变革调整爬升阶段，为国内企业集中度提升带来新机遇。整体来看，展店和资本运作加速行业集中度提升，超市处于规模化发展进程中。