汽车零部件行业研究报告：赛道、客户、竞争格局探讨（10页）

行业报告下载 2019年09月22日 08:54 158 管理员

智能化/互联网化大势所趋。2018 年 10 月，美国发布《准备迎接未来交通：自动驾驶汽车3.0》，为自动驾驶汽车和智能交通系统的安全融合提供了支持。2018年5月，欧盟委员会发布《通往自动化出行之路：欧盟未来出行战略》，明确到 2020 年高速公路实现自动驾驶，2030 年进入完全自动驾驶社会。根据 BCG 预测，从 2018 年起，智能网联汽车将迎来持续 20 年的黄金发展期。中国零部件企业成长空间仍大。对比全球主要零部件企业，中国零部件企业众多，单家市值低，未来集中度提升是趋势。此外，在《三问汽车行业：空间、未来与现在？-20190814》一文中，我们判断中国作为全球第一大整车厂生产国，零部件企业成长空间大，成长路径多，包括进口替代、全球化扩张等。

中国目前零部件上市公司多，合计约 136 家（不含 B 股），单家市值约 51 亿元，比较全球主要汽车国家市值分布情况，中国汽车单家市值明显偏小。我们判断行业集中度提升是未来大趋势，结合企业市值，我们筛选出 50 亿元以上市值的上市公司从赛道、客户、竞争格局进行分析。中国零部件现状：企业众多，市值小中国零部件企业众多，截止到 2019 年 8 月 18 日，根据 Wind 行业分类，中国零部件企业合计 136 家（不含 B 股），合计市值 7019 亿元，单家市值仅 51 亿元，其中 20 亿元-50 亿元占比为 55%，100 亿元以上市值占比仅 8%，合计 11 家。从收入上看，大于 100 亿元的有 12 家，占比约 9%，20 亿元以下的占比 55%；从利润上来看，大于 10 亿元的仅 6 家，占比 4.4%，5-10 亿元的 8 家，占比约 6%，小于 1 亿元的 65 家，占比约 48%。整体来看，中国零部件企业比较小，毛利率约 20%，ROE 约 9%（2018 年由于行业不景气，低于 9%）。

本文直接从上市公司出发，基于赛道、客户、竞争格局探讨投资机会，市值是衡量上市公司竞争能力的核心指标，预计未来强者恒强，由于中国零部件企业众多，我们直接筛选市值在 50 亿元以上的公司进行分析，行业分类主要参考 Wind 分类，并结合申万分类，剔除 ST、汽车经销商等标的。我们对主要公司按照市值排序，对其主营业务、客户结构、竞争格局进行梳理，并根据我们对产业趋势的判断，建议重点公司华域汽车、拓普集团、中国汽研、玲珑轮胎、中鼎股份、德赛西威等。华域汽车是国内领先的内外饰零部件龙头，背靠上汽集团，拓展一汽集团、长安汽车、广汽集团等优质客户。公司在车灯、智能驾驶等核心赛道竞争力凸显。公司 2019H1 实现营收 706 亿元，同比下降 13.55%，实现归母净利润 33.64 亿元，同比下降 29.5%，实现扣非归母净利润 28 亿元，同比下降 15.88%，业绩表现好于行业。

拓普集团是国内领先的减震抗噪系统供应商，产品线逐渐扩展到轻量化底盘、智能刹车系统等领域，公司 2019 年上半年橡胶减震产品占比 42%，实现营收 10.4 亿元，同比下降 16%；内外饰功能件实现营收 7.88 亿元，同比下降 34.29%，营收占比为 32.3%；铝锻控制臂实现营收约 5 亿元，同比下降约 15%，占比约 20%。公司上半年整体实现营收 24.38 亿元，同比下降 20.7%，实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比下降 49%。公司主要客户是吉利、上汽通用、长安等，受 2019 年上半年各主机厂销量下滑较大，公司业绩承压，但对于公司来讲，我们预计最坏的情况已过，弹性较大。此外，预计公司将受益于特斯拉国产化。中国汽研是国内汽车检测稀缺标的，伴随国五升国六，整车竞争加剧，车型推出周期缩短，弱周期背景下公司具备防守属性。公司客户包括长安、吉利、上汽等自主品牌，并逐渐拓展到一汽大众、东风日产等合资品牌。公司 2019 年上半年实现扣非归母净利润 1.76 亿元，同比增长约 6%，显著好于零部件行业。中鼎股份是国内非轮胎橡胶制品龙头，应用于底盘系统、冷却系统、空气悬挂和电机系统等，2019H1 公司营收 55.8 亿元，同比下降 8%，实现扣非归母净利润 4.19 亿元，同比下降 36%。公司围绕总成化、轻量化深度布局，成为大众 MEB 平台项目减振底盘系统产品的批量供应商，吉利 CMA1.5 平台项目衬套类产品的批量供应商，特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商等。伴随汽车新一轮周期筑底，公司业绩改善有望，弹性较大。公司持续回购，截止到 2019 年 8 月 31 日，公司累计回购股份占总股本的 0.622%，支付总金额约 8244 万元。

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