钛行业报告：从VSMPO-AVISMA（V-A）看宝钛（19页）

行业报告下载 2019年09月26日 07:58 管理员

VSMPO-AVISMA（V-A）成立于1933年，前身为苏联时代“第95号工厂”。 2005年，钛材企业VSMPO与海绵钛企业AVISMA合并为垂直整合公司 VSMPO-AVISMA。经历86年发展，公司已成长为全球最大的钛产品制造公司，拥有从原材料加工到最终钛材产品生产的完整产业链。公司生产的主要钛产品包括：铸锭，坯料，板坯，大型冲压锻件和圆盘，滚环，型材，无缝和焊接管道等。此外，该公司还生产铝合金产品，合金钢半成品和耐热镍基合金。据ROSTEC官网，VSMPO-AVISMA由其管理层控制（该管理层持有50%股份），俄罗斯国家技术集团（Rostec）持有其25%的封闭式股权。Rostec成立于2007年， 2007年11月23日俄罗斯总统普京签订了第270-FZ条联邦法律《Rostec促进高科技工业产品开发、生产与出口国家集团法》以支持Rostec集团发展。集团主要目的是在困难的时候支持国家的工业综合发展从而使得俄罗斯高科技工业在国际上具有竞争力，集团现控股包括VSMPO-AVISMA在内的多家俄罗斯工业科技重点企业。

据公司2018年报，自2011年以来，VSMPO-AVISMA一直占据全球航天钛材领域约30%市场份额。据公司官网，总经理Mikhail Voevodin称公司未来的战略目标之一是占据世界钛市场35%的市场份额。目前，公司拥有来自49个国家和地区的350 名合作伙伴，现已在全球建立起广泛的销售网络。 1.2 V-A 公司业绩主要来自钛产品据V-A财报，2004年-2018年公司营业收入年复合增长率为7.82%，归母净利的年复合增长率为11.18%。 2018年VSMPO-AVISMA营业收入为16.17亿美元（1014.02亿卢布），同比增长7.25%，归母净利达2.47亿美元（154.69亿卢布），同比增长12.05%。据公司年报，2004年以来，公司营业收入复合增长率为7.82%，其中钛产品占比逐年上升。2018年公司钛产品收入约为15.52亿美元，占营业收入比重为96%，是公司业绩的最主要来源。目前，公司钛产品多用于出口，2018年公司约有68%钛材用于出口，其中约62%被用于航空航天领域。2018年公司海绵钛产量为4.2万吨，钛材产品销量为3.37万吨。

公司历史PE最低点（3.7x）为2008年，由于受2008年全球金融危机影响，经济发展进入停滞阶段，公司各项指标皆呈现出较为明显的下降趋势，股市表现低迷。公司净利在2008-2010年连续下滑三年，在2010年出现公司上市以来业绩最低点，也出现了估值最高点（PE为34x），随后公司市值随业绩一路上升。同时据公司官网，2010 年VSMPO-AVISMA与波音公司签订了为期8年的钛合金半成品供货合同，后延长至2022年。据IATA国际协会数据，2010年波音和空客交付的客机数为972架（其中波音交付飞机462架，空中客车交付飞机510架），达到历史最高值；同年波音和空中客车共收到1492架新飞机订单，同比增加154%。