山东有色金属行业报告：金、铝产品（27页）

行业报告下载 2019年09月27日 07:52 管理员

尽管山东是中国工业大省，但工业以传统重化工业为主，在经济放缓背景下，面临增长压力，目前处于新旧动能转换期。从山东省产业政策看，鼓励新兴产业的发展，培育增长新动能，而传统工业侧重改造提升。在山东产业政策中，有色属于传统优势产业，其中电解铝又属于高耗能产业。山东有色相关产业政策，对有色规模增长进行了一定的制约，强调发展中高端产品以及产业链延伸，其中电解铝政策涉及较多，而黄金则提及较少。在铝产品方面，山东严格控制电解铝新增产能，降低电解铝的单位能耗，同时鼓励航空航天、高铁、汽车、消费电子、电力装备、轨道交通装备、船舶及海洋工程装备等领域中高端铝型材产品发展，提高铝工业的产业附加值。黄金需求具有多样性，包括了黄金首饰、工业原料、投资以及储备资产需求。尽管受经济增长以及黄金价格变动影响，全球黄金需求有所波动，但 2010 年以来，均保持在 4000 吨以上规模， 2010~2018 年消费的复合增速为 0.78%，并于 2018 年达到 4345 吨。分领域看，全球黄金需求中黄金首饰和投资需求占比最高，其中前者在 2018 年约占 51%，后者约占黄金需求的 27%，工业及其他领域需求占比较小。按区域看，中国和印度是全球第一、第二大消费市场，二者市场份额约 40%，其他比较重要的消费地区包括北美、欧洲和中东。黄金的可能供给总量包括已开采销售的存量黄金以及未开采黄金供给。其中，根据世界黄金协会的数据，到 2017 年底，全球已经开采的存量黄金约 19 万吨，且黄金首饰是最大的领域，约 9 万吨，占比 48%，私人投资和官方储备位列第二和第三，在存量黄金占比分别为 21%和 17%。

未开采的黄金资源方面，根据美国地质调查局（USGS）数据，截止 2018 年，全球探明的黄金储量约为 5.4 万吨，且分布较为分散，其中澳大利亚、南非和俄罗斯位居前三位，在全球黄金储量的占比分别为 18%、11%和 10%，其他国家的储量大多低于 5%，而中国在全球黄金储量占比仅 3.7%。矿产金产量区域分布和资源有所差异，总体集中度不高，其中中国、澳大利亚、俄罗斯、美国是全球前四大黄金生产国，占比分别为 12.3%、9.5%、9.0%和 6.4%，其他国家大多在 5%以下。全球黄金的每年供给包括了新开采的矿产金和回收金以及生产者对冲，其中矿产金和回收金是主要的供给来源，2018 年占比分别约为 74%和 26%，而生产者对冲对供给影响很小，2010 年以来，在供给占比大多不到 1%。总体上，黄金供给增长较为缓慢，2010~2018 年供给复合增速为 0.95%，并于 2018 年达到 4490 吨。分来源看，矿产金供给整体保持稳步增长，2010~2018 年供给复合增速为 2.7%；回收金供给和价格则有一定关系，2010~2012 年黄金价格上涨，黄金持有者卖出套现，导致 2010~2012 年回收金供给增加，而 2013 年之后，黄金价格较为弱势，回收金的供给回落趋于稳定，维持在 1100~1200 吨。通过对上述周期分析，我们发现，黄金价格周期背后，具体原因尽管不尽相同，如 1970~1980 年通胀问题十分突出，而 2001~2012 年次贷危机导火索，债务危机是关键词，即使实施 QE 通胀问题也不突出。但背后的经济背景有一定规律可循。 1）黄金周期是由经济形势以及货币政策共同作用的结果。黄金牛市通常始自上一轮经济增长后，期间经济增速放缓，前景不明朗，为了应对经济增长压力，政府及货币当局应用价格或数量工具，政策效用不大或失效，美元走弱，推动黄金价格上涨；而经济增长以及货币政策平稳期，黄金价格受压制。 2）黄金价格较为明显的上涨期伴随着货币政策信号，如 1977~1980 年持续加息，2008~2012 年低利率以及量化宽松。而当货币政策信号出现反转，黄金价格会出现调整压力，如 1981 年通胀压力缓解后的降息，2013 年退出 QE 预期导致了随着黄金价格较大调整。 3）黄金一个周期时间跨度较大，如 1970~1980 年和 2001~2012 年牛市时间分别是 10 年和 12 年，而 1981~2000 年熊市时间跨度则约 20 年。 4）大周期行情通常需要较为极端事件催化，如 1970~1980 石油危机，2001~2012 年次贷危机。