资源型城市城投平台研究报告：从产业视角看城投（87页）

行业报告下载 2019年09月26日 07:51 管理员

我们梳理了各省资源型城市发债城投平台的数量——城投平台的归属主要以其第一大股东所属区域为依据，并按照对应的行政级别进行划分；数量上来看，成熟型城市的发债城投平台分布较多；从发债城投平台2018年可能形成的存量隐性债务规模来看，安徽、江西、湖南等地排名居前。对于资源型城市的城投平台，除了通过传统逻辑——地方财政的视角，测算各地区城投平台可能形成的隐性债务及当地政府财力维度下的偿债压力外，还可以从当地的资源型产业视角看发债城投平台的投资机会与风险：资源型城市的自然资源较为丰富，城投平台与当地的资源型产业的兴衰往往具有一定的联动性；城投债可能会受益于当地的产业发展而估值提升，同时也可能会因为当地产业处于下行周期而估值走低；我们通过横向观察城投债估值与当地资源型产业债券的估值走势，来判断两者之间的关联度；整体上来看，城投债估值与当地资源型产业的债券估值走势具有高度相关性。

安徽省有10个资源型城市的发债城投平台有存量债，其中颍上县为成长型城市，马鞍山为再生型城市，淮北、铜陵为衰退型城市，其他地区皆为成熟型城市。安徽省资源型城市的主要自然资源为煤炭、铁、铜、石油等。马鞍山属于再生型资源城市，有存量债的平台皆为AA/AA+评级，当前（8月30日数据）存量债中债估值收益率有较多低于票面利率。马鞍山当前AA+级存量城投债信用利差已经从高位回落，处于较低水平；AA级存量城投债信用利差指数尚处高位；马鞍山城投对标当地的钢铁企业，其存量债信用利差指数与马钢集团产业债的信用利差走势关联度高。

铜陵属于衰退型资源城市，有存量债的城投平台皆为AA评级，当前存量债中债估值收益率多低于票面利率。铜陵当前AA级城投债信用利差指数已从高位回落，与铜陵有色存量产业债的利差指数走势具有较大一致性。宣城属于成熟型资源城市，有存量债的城投平台皆为AA+评级，存量债的中债估值收益率普遍低于票面利率。宣城当前AA+级存量城投债的信用利差指数已经从高位回落。池州属于成熟型资源城市，有存量债的城投平台皆为AA评级，存量债的中债估值收益率多数低于票面利率。池州当前AA级存量城投债的信用利差指数有所回落，但依然处于高位。