婴幼儿配方奶粉行业报告（30页）

行业报告下载 2019年11月11日 07:34 管理员

3 段奶粉需求刚性弱，增长空间逐渐见顶。3 段奶粉相对于 1-2 段而言需求刚性较弱。考虑到不同营养的均衡搭配，1 岁以上婴儿每日饮奶量约 500ml，假设其中一半来自 3 段奶粉，则推算得每人年均消耗 3 段奶粉 12.2kg，考虑到部分婴幼儿 1 岁还未断母乳或 3 岁之前即不再喝奶粉，我们预计 3 段奶粉的人均消费量在 10kg 左右，与目前 8.37kg 消费量相比增长空间已经几乎见顶，未来预计保持低个位数增速。 3）产品均价：对标海外均价较高，产品高端化带来增长动力对标海外市场，中国奶粉均价处于高位。中国奶粉总体均价从 2005 年的 135.6 元/kg 增长到 2017 年的 236.9 元/kg，CAGR 为 4.8%。对标海外，中国奶粉均价高于美国、日本等成熟市场，且均价与人均 GDP 比值显著高于英美日本，整体价格已处于较高水平。奶粉行业整体产品结构升级，产品趋向高端化，价格仍有上涨动力。飞鹤招股书中将 350 元/kg 以下定义为普通奶粉，350-449 元/kg 为高端奶粉，450 元/kg 以上定义为超高端奶粉。根据沙利文数据，中国高端奶粉的均价已从 2014 年 336.3 元/kg 上涨到 2018 年的 421.7 元/kg，复合增长率 5.8%。同时，随人均收入水平和消费者对奶粉质量要求的提高，各大企业不断推出高端新品迎合消费升级潮流，高端、超高端奶粉在整体婴配奶粉市场中的占比持续攀升，产品结构的升级是奶粉均价上涨的主要推动力。

综合新生人口数、人均消费量以及奶粉均价三个维度对 1-3 段奶粉进行空间测算，我们预计 1-3 段奶粉 2025 年市场规模将达到 1,790 亿元左右，未来年复合增长率 1.4%；同时考虑到特殊配方奶粉在整体奶粉市场中占比稳步提升，我们预计婴配奶粉市场整体规模 2025 年将达到 1,870 亿元左右，未来年复合增长率 1%左右。得益供给侧改革，行业集中度缓步提升。竞争激烈叠加国产品牌失势，中国婴配奶粉行业集中度在 2009-2014 年间不升反降。近 3 年受益政策利好，集中度逐步提升，2018 年尤为明显，CR5 提升 2.8ppt 至 45.5%。2016 年 6 月出台的奶粉注册制新政规定 2018 年起，产品配方未取得注册的品牌不得在我国境内销售，据测算注册制已淘汰 79%品牌，让出 20%市场空缺，利好龙头企业。同时自 2014 年起，发改委大力提倡婴配奶粉企业兼并重组，鼓励形成有国际影响力及竞争力的乳品企业。从 2013 年至今，国内奶粉企业主要发起了 8 起国内并购，5 起披露了交易金额，总计交易金额高达约 118 亿元。行业竞争激烈，表现为较低的集中度水平与居高不下的费用投入。横向对比来看，中国婴配奶粉行业集中度低于整体乳制品和婴童纸尿裤行业，亦显著低于成熟市场。远高于市场平均水平的市场费用投入也反映出行业激烈的竞争态势。2007-2018 年，中国婴配奶粉企业的平均销售费用率始终高于食品饮料行业的两倍有余，且长期居高不下，反映行业竞争激烈态势不减。

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