食品饮料行业报告：白酒、啤酒、乳制品、小食品、调味品研究（47页）

行业报告下载 2019年12月24日 06:30 管理员

2012 年塑化剂风波及三公消费限制下，白酒需求锐减，叠加渠道库存高企，导致白酒价格崩盘，业绩呈断崖式下跌。经过三年深度调整后，白酒行业逐渐复苏，开启新一轮周期。本轮增长的周期性弱化，白酒公司更加重视基本面管理，将库存、批价控制在稳定合理的范围内，防止强周期拐点出现。主要特点如下：民间消费成主体，消费更加理性，现在白酒消费 45%为民间消费，50% 为商务消费，政务消费只占 5%。因此白酒的主要购买群体变为居民，需求波动稳定，需求对周期性的影响减弱。白酒公司开始重视控制渠道库存，防止库存高企带来周期性极端事件发生。即白酒公司通过保持健康的库存量来平滑周期，甚至依靠自身强大的品牌力、卖方优势和自身经营来穿越周期。19 年白酒公司基本面稳定，批价维稳，库存状况良好，尤其是高端白酒拥有强大的品牌力和强劲的终端需求，叠加其优秀穿越周期能力，业绩确定性强。次高端白酒也更加重视基本面调整，例如洋河正在大力度去库存挺价，以增强周期性风险抵抗能力。

根据产业信息网的统计和测算，白酒行业 2018 年高端、次高端、中端和低端销量市场规模占比分别是 17%、6.5%、42.9%和 33.6%，中低端市场占比仍比较高，高端、次高端占比有望不断提升。在挤压式增长背景下，具备品牌力、渠道力优势的龙头企业，会通过加深渠道和品牌下沉抢占市场，白酒行业具有未来集中度提升的趋势。茅五泸合计收入约 1020 亿元，占白酒行业收入比重达 19.01%，这一比例逐年上升，预计趋势持续。其他次高端及地方酒企都推出自己的高端产品，进行冲击高端的尝试，比如洋河梦之蓝手工班、水井坊菁翠等，但除了洋河之外收效甚微。原因是高端白酒市场消费者忠诚度高，茅五泸高端形象深入人心难以动摇，其他酒企的产品很难得到市场认同。因此各家酒企推出的超高端产品更多的是一种象征性的含义，体现的是品牌的高端潜力，高端产品向来不是公司的业务核心。预计未来高端白酒仍将保持垄断竞争的格局，短期内很难有对手。

高端白酒周期性弱化，经营更加稳健。2012 年渠道库存高叠加三公消费，导致白酒价格崩盘，业绩呈断崖式下跌。一方面，现在白酒消费群体转变居民消费和商务消费为主，消费更加理性，需求波动稳定，需求对周期性的影响减弱。另一方面高端白酒重视控制渠道库存，防止库存高企带来周期性极端事件发生。即高端白酒通过保持健康的库存量来平滑周期，甚至依靠自身强大的品牌力、卖方优势和自身经营来穿越周期，高端白酒周期性弱化。且 19 年基本面稳定，批价维稳，库存状况良好，拥有强大的品牌力和强劲的终端需求，叠加其优秀穿越周期能力，业绩确定性强。从高端品种来看，19 年茅台批价稳步上涨，反映出茅台真实需求旺盛，供需缺口较大。茅台通过整治违规经销商、开拓商超电商等直营渠道，不断清理渠道并且提升直营占比，近期批价保持在 2200-2300 元左右。茅台价格上升，叠加产能不足，五粮液、泸州老窖的价差扩大、性价比凸显。五粮液推出第八代普五，应势涨价；国窖 1573 跻身百亿大单品后，于近期实行“三连涨”。高端白酒景气度持续，预计保持价量齐升的态势。我们仍然战略看好一线白酒基本面行情。