线上少儿英语行业报告：渗透率提升（33页）

行业报告下载 2019年12月27日 06:58 管理员

从行业层面来看，我们认为在线少儿英语市场仍饱含新增机会。目前局面反映的是上一阶段粗放式的增长暂告一段落，尤其是一线城市渗透率大幅提升后竞争趋于白热化。而从全市场的维度而言，当前整体的渗透率仍处于低位，未来随着低线城市的渗透率快速提升，将推动百亿级在线青少儿英语教育市场空间持续扩容，下沉市场机会仍然广阔。例如以阿卡索为代表的主打下沉市场的在线真人外教企业，其用户群体中三-六线城市用户占比超过 60%，并保持着相当高的增速，充分享受了下沉市场的红利。关于盈利问题，我们认为 1v1 模式本身并不存在问题，未来实现盈利的核心一方面在于行业整体的格局稳定及众多企业品牌成熟后带来的获客成本下降，另外一方面仍需回归到企业本身的运营效率比拼上。从海外成熟市场企业 Rarejob（6096.T）的经营情况来看，FY2019 公司实现营收 2.22 亿（+22.60%），净利润约 758.40 万（+192.73%），已连续 6 年盈利。对于 VIPKID 而言，预计未来有望通过提价、优化成本结构和扩品类策略进一步巩固自身在一线城市高端市场的品牌地位，同时逐步释放出利润。

从具体企业的维度来看，我们认为 51talk 的市值较低的原因主要集中于企业自身经营战略持续调整优化及资本路径规划与自身发展阶段不一定匹配的问题，赛道本身不存在问题：（1）公司上市主体在美股 2019 年日均成交金额仅 43 万元，所形成的市值不具备公允性；（2）过往业务线铺牌过多，历经多次转型，如美教 1v1 业务拓展不顺并舍弃；（3）企业自身资本规划路径及上市时点选择的问题，反映了一二级市场对于盈利不确定较强的在线教育领域及相关企业的分析维度和估值体系存在较大的差异，这也和其他美股板块中未盈利的教育中概股面临的估值折价问题类似。随着企业聚焦菲教 1 对 1 并持续发力下沉市场，如果能够顺利扭亏为盈并实现规模化盈利的话，预计未来企业价值有望获得市场重估。站在当前时点，我们仍持续看好对在线少儿英语赛道的未来发展前景，尤其是市场下沉的大趋势下的增量市场机会。此次，我们从供需两端因素、商业模式拆解等底层逻辑入手，针对市场关注的核心问题进行深入解答，为投资者深度剖析当前节点少儿英语赛道的新机遇。

少儿英语教育凭借互联网打通了外教供给渠道，推动了传统英语学习方式的变革。随着用户需求的升级，人们对整个英语的学习方式亦逐步变革，传统的应试导向的教学模式难以实现语言的真正掌握，真正的浸入式环境教学更能匹配当前阶段用户的诉求。我们梳理传统的线下英语教育主要存在两个症结：（1）线下外教师资短缺且价格较高，难以满足规模日益增大的市场需求；（2）竞争格局已经相当成熟，难以切入实现弯道超车。目前线下英语教育以新东方（泡泡少儿分部）、瑞思和英孚为首，三者网点依次为 700 个、 350 个和 200 个左右且集中于一线城市，线下外教课程在超 300-600 元/1 小时区间。一方面，当前在线少儿英语教育以口语这一刚需作为切入口，通过互联网将全世界优质的外教资源与国内少儿英语需求进行有效匹配，从而解决线下英语培训机构受制于地域、价格等因素的外教短缺的困境。另外一方面，在线化的英语培训可以有效压缩线下教学点等固定成本，同时更便捷地利用大数据、AI 等技术赋能到教学服务中，为学员提供更优质的服务和更优惠的价格。