电子行业报告：春江水暖（69页）

行业报告下载 2019年12月30日 06:23 管理员

电子行业毛利率 2019 年前三季度继续稳定在 23%至 25%之间，该领域毛利率最高的是半导体，2019 年行业的毛利率一直保持在 35%以上，也说明了半导体作为基础行业在各自领域具有一定的护城河，集成电路细分行业的毛利率在半导体板块中处于最低的水平，稳定在 23%左右。受电子组装行业的拖累，电子制造板块毛利率处于较低的水平。经历了 2018 年毛利的大幅下降以后，电子制造板块的毛利率 2019 年稳定在 15%左右。同前文 ROE 相似，电子制造板块的毛利率水平也各不相同，其中电子系统组装的毛利率仅不足 15%，而电子零部件制造的毛利率就相对较高。

仔细分析 2019 年电子各子行业的营收规模、ROE、毛利率等指标的变化，可以看出以下趋势：资本密集型、人力密集型行业的盈利能力下降明显，例如资本密集型的 LED 行业、面板行业与人力密集型的电子系统组装等行业；而技术密集型的半导体行业则可以保持较高的盈利水平。我们认为这个趋势在未来将会继续延续，技术密集型的企业将有更高的成长性，亦将具备更高的投资价值。 1.2 市场表现及估值分析在经历了 2018 年的大幅下跌之后，2019 年 A 股市场出现一定上涨。申万 28 个行业板块仅钢铁、采掘、建筑装饰三个行业下跌，其余行业均出现不同程度的涨幅。受益于国产化替代、华为事件等刺激，以及科创板推出等因素影响，电子行业涨幅为 56%，排名第二，仅次于食品饮料行业的 76%。在电子行业中，细分行业涨幅基本和上文所述的 ROE 与盈利能力相匹配：毛利率较高、净利润增长最快的半导体行业涨幅位居第一，高达 91%；受益于电子零部件制造的个股良好表现，电子制造板块涨幅位于第二，为 65%；受业绩拖累，光学光电子板块涨幅排在最后一名，为 30%。

电子行业 PE 在主流指数中仅次于创业板，而 PB 却和创业板处于同一水平，说明电子行业的整体净资产收益率要高于创业板。细分行业中，最受市场关注、盈利能力最强的半导体行业则被给与最高的估值，无论是 PE 还是 PB 均处于各行业、主流指数估值的最高水平。纵向来看，电子行业的估值水平绝大多数时间均高于除创业板之外的各主流指数。从下图可以看出，除创业板外，2019 年估值水平明显上升的有半导体行业和光学光电子行业。光学光电子行业估值的上升是因为其 EPS 的下降，而股价并未出现大幅下跌，因此看似估值水平大幅上涨。市场真正给与关注并投入大量资金的是半导体行业，受益于净利润上升与估值水平的戴维斯双击，半导体行业 2019 年出现大幅上涨。2020 年需要关注半导体行业重点高估值企业的业绩兑现情况，以防出现业绩不达预期后估值下降的风险。

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