酒店行业报告：酒店板块投资逻辑（32页）

行业报告下载 2020年01月14日 06:43 管理员

国内酒店行业整体呈现相对垄断格局，中端先发优势较明显。截至 2018 年底，国内四大酒店集团（锦江、华住、首旅、格林）占据连锁酒店行业 43.2%的市场份额，垄断地位优势凸显，竞争格局较为确定。这种垄断竞争格局下，无论会员资源、物业获取、资金支撑、品牌识别度认可度，还是加盟商资源，前几大龙头竞争优势已经非常明显，也有助于经济型酒店龙头在中端领域继续占据相对优势地位。目前中端酒店集团里面，除了亚朵（原华住系创业），多数品牌系原有经济型酒店龙头布局或已经收购。龙头中端酒店升级先发优势较为明显。不过，如果放眼全国所有酒店设施，2018 年国内酒店龙头前四强占比仅 9.8%，换言之，如果考虑广大非连锁酒店市场，国内酒店龙头品牌化和集中度仍有较大提升空间。OYO 的缘起与发展。OYO 酒店是印度经济连锁酒店品牌，创始人 Ritesh Agarwal，最早主要针对印度低端酒店市场管理混乱的情况发力，以特许经营、委托管理以及租赁经营模式运营酒店，通过对印度廉价酒店、单体酒店的整合，输出服务标准，除提供统一的对外形象外，还为客户提供免费的 WiFi、空调、早餐等服务，并通过与印度线上旅游服务公司 Yatra Online 的合并，获得了更强的线上能力与渠道，得以快速扩张，并由此引来资本关注。2013 年以来，尤其 2015 年以来进行了多笔融资，投资方包括软银、红杉、光速、绿橡、Airbnb 等，2019 年 7 月，OYO 宣布其创始人兼首席执行官 Ritesh Agarwal 将通过 RA Hospitality Holdings（Cayman）对 OYO 投资 20 亿美元。

参考盈蝶网数据，2018 年，全国规模以上连锁酒店（单体酒店客房规模 15 间以上）客房数是 312.9 万间，相比国内规模以上酒店住宿供给的客房数 1685.9 万间，我国酒店按客房计算连锁化率为 19%，仍然较低。与之对比，参考 STR 数据，欧洲、美国、亚太地区 2017 年酒店连锁化率分别约在 40%、70%、52% 左右（按房量计），参考 HTL2019Q3 最新统计，欧洲酒店连锁化率按房量计约 42-43%，我们简单按 41%左右估算欧洲酒店连锁化率水平，如下图所示。总体来看，PK 欧美等区域，我国酒店连锁化率仍有较大提升空间。具体来看，从国际比较的角度，美国酒店业主要伴随着第二次世界大战战后高速公路地建设应运而生，历史因素限制较少（先天并非众多单体酒店），且酒店龙头品牌觉醒相对较早，多为物业直接加盟连锁化酒店品牌，且此后龙头持续并购整合，因而酒店行业连锁化水平极高。欧洲酒店行业由于各国经济发展、历史文化等因素，加之在连锁化之前单体酒店已经非常广泛，因此经过多年的发展，其连锁化率目前在 40%+，相比美国仍然差别较大。从我国的情况来看，考虑到各省经济发展、区域因素等差异，加之我国也是先有广泛的单体酒店，再因为种种原因转为连锁化品牌，因此与欧洲情况更加接近。因此我们预计国内酒店连锁化率对标欧洲更有意义，即未来中长线有望达到 40%+左右。同时，从欧洲各国的情况来看，一般而言，欧洲经济发展程度较高的英法德三国本身酒店连锁化率也较高，同时房量相对最高的西班牙酒店连锁化率也较高。换言之，我们认为随着我国经济的发展，在酒店供给增加，竞争激烈的情况下，单体酒店依托连锁化酒店品牌会员体系和供应链支持提高经营效率的诉求也会增强，从而有助于国内酒店连锁化率的整体提升，进而为国内酒店龙头成长提供中长线逻辑支撑。