2020年经济展望及投资策略报告（68页）

行业报告下载 2020年01月06日 07:11 管理员

全球贸易活动亦有放缓的迹象，主要因为全球制造业增速回落。根据 WTO 公布的全球季度贸易量统计数据，2019 年第 2 季全球商品贸易量仅增长 0.2%1，而 2018 年同期增长 3.5%。WTO 公布的世界贸易展望指标在 11 月维持疲弱水平，仅为 96.6，远低于该指数 100 的分界线，显示低于平均增长率。特别是分项指标出口订单指数位于 97.5 的收缩水平，显示 2020 年全球贸易增长或进一步放缓。 2019 年年初至今全球主要经济体经济增长动力整体上呈现疲弱趋势。受累于减税刺激政策效果消退， 2019 年首 3 季美国经济按年增长 2.3%，大幅低于 2018 年全年 2.9%的增速(图表 2)。同期中国、欧元区、日本以及英国的经济分别增长 6.2%、1.2%、1.0%及 1.5%，而 2018 年全年则分别增长 6.6%、1.9%、 0.8%及 1.4%。许多新兴市场经济体的经济增长亦低于预期，包括印度、墨西哥、俄罗斯和众多商品出口经济体。

2019 年年初至今全球通胀水平因经济增长疲弱和能源价格回落保持温和水平。由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心通胀整体上亦维持温和态势。虽然失业率大幅改善，但大多数发达经济体的核心通胀未达到央行目标。在新兴经济体中，大多数因经济增速放缓导致核心通胀低于 2%水平。然而，少数新兴经济体因货币贬值部分抵消了能源价格回落所引致的通胀下行压力。尽管由于猪肉价格攀升，中国整体 CPI 从 2018 年的 2.1%上涨至 2019 年首 10 月的 2.6%，但同期核心通胀率仍温和，仅为 1.7%，而 2018 年为 1.9%。由于全球通胀低迷及经济增长放缓，全球主要央行的货币政策基本采取宽松态势。美联储在 2019 年首 10 月将联邦基金目标利率下调 3 次至 1.50%-1.75%区间，美联储亦结束资产负债表的缩减，并转为资产负债表的扩张。在 9 月份货币政策会议上，欧洲央行决定将存款利率下调 10 个基点，进一步加深负利率，并宣布重启量化宽松政策。英伦银行及日本央行继续维持其宽松货币政策立场，并保持利率水平不变。中国人民银行亦放松了货币政策，降低了 OMO、MLF 和 LPR 的利率。在新兴市场和发展中经济体中，一些国家的央行自 4 月以来亦下调了政策利率。

2020 年全球经济增速或保持疲弱展望未来，有见于全球贸易摩擦持续，经济和政治政策的高度不确定性或进一步削弱全球供应链，打击商业和消费者信心以及投资增长，我们预期 2020 年全球经济增长或保持疲弱态势。考虑到全球经济增速放缓以及贸易摩擦持续，WTO 预测 2019 年及 2020 年全球货物贸易量增速将由 2018 年的 3.0%分别降至 1.2%及 2.7%。根据国际货币基金组织 2019 年 10 月发表的最新《世界经济展望》，2019 年及 2020 年全球经济预计分别增长 3.0%及 3.4%，比 4 月发表的《世界经济展望》分别下调 0.3 个百分点及 0.2 个百分点(图表 3)。由于我们预期全球主要经济体在 2020 年经济增速放缓，我们相信 IMF 或在下一期《世界经济展望》进一步下调 2020 年全球经济增长预测。经济合作与发展组织在 11 月发表的《经济展望》里亦将 2019 年及 2020 年全球经济增长预测从 5 月预计的 3.2%及 3.4%下调至 2.9%及 3.0%。有见于美国财政刺激效果减退，中美贸易纠纷持续以及全球经济放缓，我们预期 2020 年美国经济增速由 2019 年我们估计的 2.3%回落至 1.9%。虽然家庭支出或以较快的速度增长，但企业固定资产投资和出口仍将保持疲软，料拖累经济增长。货币政策方面，随着中美贸易冲突持续导致经济前景转弱，如果美国维持对中国进口商品的关税水平不变，我们预期美联储在 2020 年减息 1 次。然而，如果美国决定对中国进口的商品提高关税，我们预期美联储将在 2020 年减息 2 次。如果美国削减对中国的关税规模或税率，美联储或在 2020 年维持利率不变。同时，我们估计美联储至少在 2020 年 2 季度持续扩张其资产负债表。随着中美贸易摩擦持续、工业产出增速疲弱以及房地产限制措施难于放松，中国经济料维持放缓态势。