国内外信用评级方法比较报告：机场运营企业专题（15页）

穆迪对公营机场企业的评级方法可分为五个步骤。第一步是识别关键评级要素，其中， 每大类评级要素又可以进一步分为若干子要素，详见表 2；第二步是采用定性与定量分析相 结合的方法来度量关键评级要素；第三步是根据对每个子要素的度量与分析，确定各个子要 素对应的等级（Aaa/Aa/A/Baa/Ba/B/Caa/Ca）；第四步是确定受评主体的打分表映射等级，为 了确定打分表映射等级，首先要确定各个子要素级别对应的分值，将各子要素的分值与权重 相乘，加总后得到总分数，然后查表确定受评对象的打分表映射等级；第五步是分析调整要 素的影响，对初始打分级别进行调整，从而得到受评对象的最终级别。此外，穆迪认为，打 分表是一种参考工具，但并不包括所有评级要素，打分表中要素的权重表示其对评级决策的 重要性的近似值，但实际重要性可能会有很大差异。

首先，标普分别对企业基本面和财务状况的评级要素进行评估，通过查找信用等级二维 矩阵获得其映射的初始指示性评级结果。然后，标普对影响企业风险的其他有利或不利要素 进行考虑，得出指示性评级结果。最后，标普综合考虑国家主权风险、政府支持、适用的其 他评级方法（如政府相关实体），确定受评主体的最终信用级别，并通过分析特定债务融资 工具的保障措施及附加条款等确定其债务融资工具的最终信用级别。

惠誉通过分析机场的收入-数量风险、收入-价格风险、基础设施发展/重建、债务结构、 偿债能力和完工风险这几大关键评级要素，分别评出强、中等和偏弱三档风险适用范围（见 附件 3），并结合受评主体基本信息、运营风险、同业比较和宏观风险等方面的情况，评定 主体信用级别。惠誉认为，机场企业的信用级别一般分布在 AA~BB 之间，且绝大多数属于 投资级“A”或“BBB”类别。一方面，惠誉认为机场企业通常比一般工商企业具有更高的 杠杆率，机场企业主要交易对手（指航空公司或其他下游客户）的信用级别一般在其之下， 同时机场企业与其他基础设施资产情况一样，体现较高的地理位置敏感性，并高度受到管辖 权和监管等因素影响，以上风险的存在使得机场企业评级很难达到 AA 及以上。另一方面， 机场行业属于资本密集型行业，其市场准入受严格的监管约束，征地、空域权限、环保要求、 人口对噪声敏感度等多因素均使其具有较高的准入门槛，因此，惠誉认为全球大多数机场仍 保持财务稳健并且在“A”和“BBB”类别中。