火电行业信用评级方法比较研究报告（13页）

宏观经济运行状况方面，作为国民经济重要的基础产业，电力行业的发展趋势与宏观经 济运行密切相关，且变动趋势与宏观经济发展趋势较为一致。当宏观经济处于上行周期时， 随着下游产业对电力的需求增加，电力行业内企业面临较好的外部经营环境，收入和现金流 随之增长，同时也带动行业投资的增加；而当宏观经济处于下行周期时，随着下游产业电力 需求减少，火电行业内企业经营困难，同时由于前期宏观经济上行周期的生产扩张而导致行 业供需失衡形成产能过剩，使得行业竞争加剧，部分企业的信用风险提升。该部分主要考察 国际经济形势、中国宏观经济形势、经济结构变化、投资和消费变化等，其中主要考察国内 GDP 增速、第二、三产业产值增长率等与用电需求直接相关领域的情况。 行业政策方面，电力行业景气程度与政策密切相关，政策对电价及煤炭价格的调整，可 影响电力企业的收入规模及利润水平。电力行业作为国家基础性战略行业，受到的政策监管 比较严格，行业发展受监管力度的影响很大，因此产业政策是电力企业进行评级时行业层面 需要关注的重要因素之一。此部分主要考察国家对电力行业的政策导向，包括产业政策、资 源政策、税收政策、融资政策和安全环保政策等。 行业竞争方面，集中度较高的行业比自由竞争的行业盈利更有保障，利润波动性也相对 较低，同时受到政府支持的可能性越大，集中度较高的行业信用风险相对较低。此部分主要 考察行业市场格局、区域内的火电企业集中度和竞争激烈程度、区域内其他电源装机量、其 他电源度电成本变化等因素，判断火电行业的竞争激烈程度。

公司管理方面，主要基于管理水平和管理能力两个方面。各家评级机构均认为公司管理 水平与能力的高低，对企业经营效率提高以及降低经营风险具有重要的作用。此外，联合资 信/联合评级在此方面会额外考虑公司任职人员的素质以及过往履职情况，其认为高管的工 作经历、行业经验以及领导班子的团结合作和稳定性等是影响企业经营利润的关键因素。 业务经营方面，各机构在经营方面关注点基本相同，各机构普遍关注电力企业的电源结 构、装机规模、装备水平、环保投入、设备利用小时数以及区域分布多样性等。此外，东方 金诚和联合资信/联合评级还将产业链延伸加入经营方面的考虑范围，由于电力行业的上游 为煤炭行业，应关注企业的煤炭自给率、自给煤炭产能情况、自身运输能力情况、区域内煤 炭市场供应状况、采购方式及渠道、供应商集中度、价格敏感度等情况。 财务分析方面，各机构关注点略有不同，但均集中在资产规模、资产质量以及流动性、 负债规模和结构、盈利能力和现金流等基本方面。