黄金研究报告：黄金价格的内在驱动逻辑及未来走势预判（24页）

行业报告下载 2020年03月18日 07:03 管理员

1982 年 6 月至 1983 年 1 月，应对经济衰退，进入降息周期，黄金价格上升 57%。 1979 年下半年第二次石油危机爆发，油价上涨使成本上升，市场需求萎缩，加剧美国外贸逆差，加深滞胀趋势，从而触发了经济危机。美国经济三年内几经起伏，工业生产指数呈现下降－回升－下降的 W 型曲线，企业倒闭数急剧增加，失业率高达创新高，物价大幅度上涨。为应对通胀，1979 年，美联储紧缩货币供应，大幅提高利率，1979 原油年原油 6 原油月至原油 1981 原油年原油 6 原油月联邦基金利率从原油 10.29%上升到原油 19.10%，同时原油 10 原油年期美国国债利率从原油 8.91%上升原油至原油 13.47%，通胀得到抑制，但同时抑制经济增长，经济下滑继续。为刺激经济增长，1982 年 6 月，美联储开始降低联邦基金利率。1982 年 6 月至 1983 年 1 月期间，联邦基金利率从 13.76% 降至原油 8.56%，10 年期国债到期收益率从 13.93%跌至 10.80%，受美国无风险收益率下降刺激，黄金价格在 8 个月内上涨了 57%。

受次贷危机重创后，希腊等国家经济增长疲弱，财政赤字问题突出。2009 年 12 月 8 日全球三大评级公司下调希腊主权评级；2010 年 2 月 4 日，葡萄牙政府称可能削弱缩减赤字的努力及西班牙披露未来三年预算赤字将高于预测；市场对欧洲国家财政问题担忧加重，信心丧失扩大至比利时等国家，大量抛售欧元区资金，导致欧元大幅贬值，欧洲股市暴跌。为应对欧债危机，世界主要国家央行为国内商业银行提供流动性支持，降低国内商业银行借入主要贸易货币美元的利率。欧债危机推使利率下行，刺激了市场避险情绪，且次贷危机对经济影响尚未消除，因此，黄金价格继续上行。

大通胀与大衰退（降息）是黄金上涨的两大驱动因素，演绎了金融变量对黄金价格的影响传导。随着全球化分工，产业发生转移，新兴经济体进行承接过程中大量进行工业化基础设施建设，对铜等基础金属需求增加，从而推升价格，为美国带来输入性通胀，刺激黄金价格上行。历史上，原油价格对美国通胀亦有较大影响，但随着美国页岩油开采成本下降，美国成为原油出口国后，原油对美国通胀的推动作用有所下降。衰退是影响黄金价格的另一关键因素，着重看级别，衰退级别越大，降息幅度越大，则对黄金的上涨刺激越大。但“金牛市均伴随着美国高通胀或美国经济大衰退（利率显著下降）” 仅是表面现象，金融属性对黄金价格驱动有其内在的经济逻辑。无风险美元资产实际收益率为持有黄金的机会成本。黄金作为全球性、抗通胀、不产生孳息的金融资产，其对标的是无风险美元资产，而无风险美元资产实际收益率则为持有黄金的机会成本，因此黄金价格与无风险美元资产实际收益负相关。无风险美元资产实际收益率=无风险美元资产名义收益率-美国通胀率，进而推出黄金价格与无风险美元资产名义收益率负相关，与美国通胀率正相关。