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2025-03-25 21 食品饮料酒水行业报告
从甘蔗种植与生长周期来看,不同国家对应不同的时间周期。我国甘蔗开榨、收榨时间存 在南北方差异,其中北方于 10 月初开始,次年 2 月底结束,南方 11 月初开始,次年 6 月底结 束;食糖生产与销售始于 10 月初,直至次年 9 月末。食糖产量受多维度因素影响,包括气候、补贴政策、竞争作物收益、汇率、政治因素、税 率等。后文将详细分析食糖主产国影响其糖产量的相关因素。从全球角度来看: 1)国际原糖现货价变动与全球产需差额变动呈反向关系(可见“读懂糖周期”系列深度 报告一)。2019/20 全球产需差额变动值为-698.3 万吨,意味着 2020 年国际现货价变动值不高 于 19 年变动值,国际现货价或呈现前高后低的趋势。 2)国际原糖现货价与全球库存消费比呈反向关系,根据 USDA 数据,19/20 榨季全球库 存消费比约为 28.25%,同比-3.34pct,意味着 2020 年糖价呈现上行趋势。
目前从部分主流机构预测来看,均认为 19/20 榨季全球食糖供需缺口在 300-600 万吨。其 中国际糖业协会(ISO)2019 年 12 月预估 2019/20 榨季全球糖供需缺口为 612 万吨,20/21 榨季食糖将出现 350 万吨缺口。 综合来说,19/20 榨季全球食糖进入减产周期,国际原糖市场保持强势。2020 年 2 月 17 日,原糖国际现货价为 14.69 美分/磅,相比于 19 年最低点已上涨 27.52%。国际糖价处于上行 通道中,成为国内糖价上行趋势的强力支撑。自 2003 年开始,我国已经历三轮完整糖周期,糖价高点分别出现于 2006 年 2 月、2011 年 8 月、2016 年 12 月,对应现货价高点 5450 元/吨、7765 元/吨、7020 元/吨,对应涨幅 165.2%、 191.4%、76.8%。本轮周期我们定义为“周期四”,起点设定为 2019 年 1 月,对应价格 5040 元/吨。 从我国糖产量来看,2018/19 榨季我国糖产量约为 1076 万吨,为近三年高点。农业部预 测 2019/20 榨季国内糖产量约为 1062 万吨,开启产量下行趋势。从周期规律来看,假设上行 期 30 个月,预计国内糖价高点出现于 2021 年年中。
印度是典型的季风气候,6 月至 9 月的西南季风降雨占全年降雨量的 70%左右,期间的降 雨量严重影响甘蔗的种植。印度甘蔗种植分布在 12 个邦,其中三大主产区北方邦、马邦和卡 邦的产量占比接近 80%。 根据历史数据测算,我们认为当季风期降雨为正常值的 90%以下时,甘蔗产量、出糖率、 糖产量将呈现显著下降趋势,或可达-20%至-45%;反之维持正常波动状态(可见《“读懂糖周 期”系列深度报告三》)。印度气象局 IMD 数据显示,2019 年季风期北方邦、马邦、卡邦降雨 量分别偏离正常值-22%,+30%,+22%。其中,北方邦灌溉系统发达,灌溉率近 80%,干旱 影响较轻。马邦受洪水影响,甘蔗出糖率降低至 10%,严重影响蔗糖的生产量。
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