家用电器行业报告：空调（28页）

国内空调内销量距离天花板还有 30%空间，将步入平稳增长阶段。我们从两个维度来测算国内空调销量天花 板，一是对比日本，参照日本市场户均保有量以及中日气候条件差异，测得国内空调销量天花板约为 1.2 亿台/年，较 现在空间 30%；二是对比冰洗，目前国内无论是城镇还是农村市场，冰洗均已实现普及（户均保有量 1 台），冰洗行 业已步入存量阶段，合理假设空调户均保有量理论天花板为冰洗的 2.5 倍，依据当前冰洗每年 4500 万台左右的销量 推算，叠加学校医院等非家用场景的工程需求，未来空调天花板预计也是 1.2 亿台，较现在空间 30%；总体来看，无 论是参照日本还是对比冰洗，空调内销量距离天花板均有 30%左右空间。

对空调有较大拉动作用的地产面临增速放缓。按照正常逻辑，地产是影响空调销量的因素之一，除了地产，还 有天气、居民收入等其他因素，用住宅销量乘以城镇户均保有量得出的地产装修需求，占内销总量比重约在 30%；不 过从历史数据来看，地产对空调的影响远不止 30%，我们测算空调内销量与地产有着较强的相关性，两者之间的相关 性系数高达 0.91，我们认为原因一方面在于地产是中国经济发展的引擎，地产不仅直接引发装修需求，还通过拉动经 济、提升居民收入，间接推动低线市场空调普及，另一方面，在部分年份，地产与天气同向变动，也使得地产与空调 相关性增强；总之，地产对空调的影响权重肯定不止 30%，而在长效机制实施下，未来地产销量面临增长放缓的局面， 这将导致空调内销也随之放缓。

在内销量逐步进入低速增长的背景下，未来价格能否驱动空调行业进入下一轮增长？根据与冰洗均价涨幅的对比 分析以及空调竞争格局，我们认为，空调均价有较大上涨空间，价格有望引领空调进入下一轮增长。 首先，过去空调处于增量阶段，导致其均价涨幅明显小于冰洗，这使得空调未来涨价具备了坚实基础。2012 年至 今空调均价涨幅明显小于冰洗，而空冰洗成本变动幅度相差不大，因此，成本并非是空调涨价较少的原因；对比冰洗 来看，空调也有产品升级，不过一级变频等高端产品降价幅度较大，抵消了产品升级对均价的拉动作用；我们认为， 空调涨价较少的根本原因在于，过去 10 年空调行业处于增量阶段，农村与县城乡镇等低线市场进入普及高峰，推动 12-18 年空调内销量累计增长超过 60%，在此期间空调企业经营策略重点在于量，而非价格。