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2025-03-31 101 电子行业报告
国内空调内销量距离天花板还有 30%空间,将步入平稳增长阶段。我们从两个维度来测算国内空调销量天花 板,一是对比日本,参照日本市场户均保有量以及中日气候条件差异,测得国内空调销量天花板约为 1.2 亿台/年,较 现在空间 30%;二是对比冰洗,目前国内无论是城镇还是农村市场,冰洗均已实现普及(户均保有量 1 台),冰洗行 业已步入存量阶段,合理假设空调户均保有量理论天花板为冰洗的 2.5 倍,依据当前冰洗每年 4500 万台左右的销量 推算,叠加学校医院等非家用场景的工程需求,未来空调天花板预计也是 1.2 亿台,较现在空间 30%;总体来看,无 论是参照日本还是对比冰洗,空调内销量距离天花板均有 30%左右空间。
对空调有较大拉动作用的地产面临增速放缓。按照正常逻辑,地产是影响空调销量的因素之一,除了地产,还 有天气、居民收入等其他因素,用住宅销量乘以城镇户均保有量得出的地产装修需求,占内销总量比重约在 30%;不 过从历史数据来看,地产对空调的影响远不止 30%,我们测算空调内销量与地产有着较强的相关性,两者之间的相关 性系数高达 0.91,我们认为原因一方面在于地产是中国经济发展的引擎,地产不仅直接引发装修需求,还通过拉动经 济、提升居民收入,间接推动低线市场空调普及,另一方面,在部分年份,地产与天气同向变动,也使得地产与空调 相关性增强;总之,地产对空调的影响权重肯定不止 30%,而在长效机制实施下,未来地产销量面临增长放缓的局面, 这将导致空调内销也随之放缓。
在内销量逐步进入低速增长的背景下,未来价格能否驱动空调行业进入下一轮增长?根据与冰洗均价涨幅的对比 分析以及空调竞争格局,我们认为,空调均价有较大上涨空间,价格有望引领空调进入下一轮增长。 首先,过去空调处于增量阶段,导致其均价涨幅明显小于冰洗,这使得空调未来涨价具备了坚实基础。2012 年至 今空调均价涨幅明显小于冰洗,而空冰洗成本变动幅度相差不大,因此,成本并非是空调涨价较少的原因;对比冰洗 来看,空调也有产品升级,不过一级变频等高端产品降价幅度较大,抵消了产品升级对均价的拉动作用;我们认为, 空调涨价较少的根本原因在于,过去 10 年空调行业处于增量阶段,农村与县城乡镇等低线市场进入普及高峰,推动 12-18 年空调内销量累计增长超过 60%,在此期间空调企业经营策略重点在于量,而非价格。
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