木浆行业报告：全球造纸、纸品、纸板（15页）

行业报告下载 2020年04月15日 06:53 管理员

中国产量经历高增长后增速趋缓，开始进入需求平稳期。相比之下，以中国为代表的亚洲地区纸与纸板生产和消费增速均处于全球领先水平。1960~2016 年中国纸与纸板产量年均复合增速为 7.5%，明显高于全球整体增长水平，且从 2009 年起中国纸与纸板产量和消费量超过美国，跃居世界首位。但我们注意到 2012 开始，至 2018 年中国纸品产量整体增速有所放缓，绝对额基本稳定在 1 亿~1.1 亿吨的水平。从中国纸品消费量来看，2001~2012 年全国纸与纸板年均复合增长率 9.6%，而 2012~2018 年年均复合增速降至 0.6%，增长速度明显放缓，近年来也基本稳定在 1 亿吨左右。2018 年全国纸与纸板消费量 1.04 亿吨，同比减少 4.2%。如果参考美、日纸品行业的发展趋势，我们认为中国纸品需求也已开始进入相对平稳期。

回顾纸浆价格历史走势，我们发现即便需求相对稳定，但近年来历次的纸浆价格大跌，基本都经历了前有产能大幅扩张，后有库存高企压力，而后随着产能扩张放缓、库存逐步消化，纸浆价格从底部逐步回升。新产能投放增加供给，导致国际纸浆价格近年的两次低点分别在 2016 年和 2019 年。以阔叶浆为例，2014~2015 年全球阔叶浆产能分别新增 161 万吨、179 万吨，同比增幅分别为 5%、6%，明显高于过往年均新增基本不超过 100 万吨的水平。而后随着新增产能的逐步投放，国际阔叶浆价格自 15 年中开始持续走低，至 16Q3 阔叶浆价较 700 美元/吨的高点下跌 33%至 470 美元/吨。与此类似，2017~2018 年全球阔叶浆产能亦出现了较大幅度扩张，2 年分别新增 118 万吨、208 万吨，同比增幅分别为 3%、6%。而供给增加导致阔叶浆价格自 18Q3 开始持续走低，至 19Q3 阔叶浆价较 850 美元/吨的高点下跌幅度达 44%至 480 美元/吨，且至今仍维持在 480 美元/吨的历史低点水平。

2016 年纸浆库存出现小高峰：从历史库存水平来看，造纸行业库存经历了 2014~2015 年约 10%的同比增加后，2016 年纸品库存开始回落，下半年甚至出现负增长。同时我们看到，阔叶浆库存水平在 2016 年出现一个小高峰，升至 45~48 天左右，对当年浆价仍形成一定压制。 2019 年纸浆库存水平创历史新高：2018 年，造纸行业受到需求大幅回落的影响导致企业库存偏高，纸价受去库存影响大幅回落。自 18Q3 开始造纸行业经历了三个季度的去库存，进入 19 年下半年以来，造纸企业库存完成清理，纸价因供需稳定较为坚挺。但与此同时发生的是上游木浆库存高企，自 18 年 10 月开始木浆生产商库存天数不断提高，针叶浆、阔叶浆库存天数从此前的 32 天、41 天分别涨至最高 19 年中的最高点 43 天、65 天。但随着上游的主动减产，19 下半年生产商库存天数高位下降，至 19 年 12 月~20 年 1 有阔叶浆库存天数回落到 40 天左右的正常水平。