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2025-03-28 15 化工行业报告
财政平衡油价能较好地反映主要产油国财政收支状况,是研究产油国经 济、政治和供给策略的重要指标之一。分析产油国的财政盈亏平衡油价,一 方面可用于分析产油国供给行为,进而预测油价走势;另一方面也有助于解 读产油国政策走向及改革行为,预测他们可能的政治与财政危机。 1、分析主要石油出口国经济形势和政策方向。 对石油出口国而言,当国际油价跌破财政平衡油价线时,政府很可能会 造成财政赤字,而财政赤字累积过高则会导致国家财政风险加大。而解决财 政赤字的有效手段只有增加税收或削减开支。因此,市场油价跌破财政盈亏 平衡油价时,往往会伴随石油国家的新财政政策出台。 此外,长期处于财政赤字的石油出口国政府可能会在外交或对内政策上 做出重大让步。而且,在一些石油出口国家,严重的财政赤字可能成为反对 派政党攻击的主题,进而可能动摇执政党的执政地位。 2、分析产油国的供给行为。 OPEC 国家往往根据财政预算需要决定自身石油供给水平。当石油收入 不能满足财政预算需要时,各石油生产国将联合起来减少现有供给水平,以 求通过边际效应抬升国际油价,从而提升石油收入;当石油收入满足财政预 算需要时,他们更多的希望维持现有供给水平,甚至小幅增加供给。
需要说明的是,若要更加准确地判断石油生产国未来的供给行为、经济 形势以及政策走向,我们不能只依赖于财政平衡油价这一项指标,石油生产 国的财政储备、货币汇率、市场调节能力和减产意愿等一系列其他指标均将 对其产生影响。石油国家的财政收入主要由石油收入和非石油收入构成,其财政平衡油 价是指政府能够实现财政预算平衡的原油价格,需要国家的“期望石油收入” 及非石油收入之和与政府支出相抵,其定义式表示如下: OR×(PC /P)+NORC=GRC=GE 其中,GRC 为平衡政府财政收入,OR 为实际石油收入,NORC 为实际 非石油收入,PC 为平衡油价,P 为实际油价,GE 为政府财政支出。 政府的石油收入一般通过出口石油所得,即 NOR=P×Q。Q 为国家石 油出口量。而非石油收入主要由出口税、矿税、主权财富基金等收入构成。 对沙特、俄罗斯等主要石油生产国来说,其政府财政收入的绝大部分依 赖于石油收入,非石油收入占比很小,且包括主权财富基金等一部分投资收 入还会继续返还到未来投资中。故我们可以假定 NOR 在预算平衡及实际状 态下基本不变。即 NORC=NOR。
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