检测行业报告：从检测龙头看多元化与并购（28页）

行业报告下载 2020年03月31日 05:57 管理员

检测收入最直接的增长来源是新建实验室和产能；然而，早期资本投入较重，且获取资质周期长，很难不对公司利润率产生短期负面影响。根据 Eurofins 公告，一般新建实验室从成立到贡献正利润的时间是 2-3 年（成熟市场）和 2-5 年（新兴市场）；2019 年该公司新建实验室的调整后 EBITDA 利润率仅有 4.0%，显著低于公司整体利润率——20.4%；考虑折旧摊销后的净利率，新建实验室首年的摊薄只会更加严重。当然，如果品牌已具有很强的号召力，实验室建成后收入的爬坡相对会更快，市场营销和样本积累所需要的时间更少。以广电计量为例，根据我们调研，公司电磁兼容和环境可靠性业务订单饱满，团队经验丰富，总部接单后可以分配到新建成的实验室，新实验室 1.5 年左右的时间可以实现盈利。而环保和食品等化学类实验室，需要拿到国家和当地政府的一系列认可，才能参与政府招标，认可周期非常长，正常需要 2-3 年开始盈利。以电科院为例，电器检测是典型的重资产行业（电科院 18 年折旧在成本占比达 66%），电科院作为行业龙头，近年来新建实验室陆续完工大量结转固定资产，2018 年资产周转率仅 0.2，产能利用率偏低；转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大。此外在建工程转固也导致利息支出费用化增多，对利润增速造成一定影响。

不难看出，想要收入增长的同时不摊薄利润率，并购成熟的检测实验室是最好的方法。并购不仅可以解决收入增长和利润率的矛盾，还可以提升公司在细分区域和市场的份额、加强规模效应，带动利润率进一步提升。尤其是新领域，并购解决了团队、渠道和准入门槛，大大提高了业务开拓成功的概率。值得注意的是，并购只是服务于公司中长期战略的一种手段，服从于公司总体发展思路。以下图为例，SGS、BV、ITS 三大检测龙头的侧重点就有所不同。SGS 针对中型及小型标的采取不同的战略：1）对一系列小微型检测企业建立标的池，根据公司的业务情况择机不断落地；2）中型标的更看重标的质量，定位于增厚公司价值； BV 的并购战略更侧重于战略型增长；ITS 则聚焦于成长性、利润率和标的内生造血能力，偏爱有强 IP 的细分领域龙头。