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2025-03-25 40 地产及旅游行业报告
2019 年 1-12 月,建筑安装工程、设备购置、其他费用(主要是土地购置费)占房 地产投资比分别为 62.0%、1.3%、36.7%。我们预计(1)2020 年竣工回升,新开 工回落,新开工和竣工进一步的分化,施工略有回落;(2)地产投资增速略有回落, 建安投资韧性较强。由于疫情对各个省份影响的程度不同,我们对各省份的新开工、竣工等指标分别进 行预测指标的修正。未完全复工月的平均复工率究竟有多少争议较大,因此,我们 测算的最终结果将保留不同的平均复工率,供投资者进行选择。 根据北大测算动态流行病模型的疫情结束日期,我们推算出预计完全复工时间,对 于未完全复工的月份,采用 10%-50%的不同的市场复工比例进行计算。
新开工:若市场在未完全复工月的平均复工率为 20%,则预计新开工增速为-5.1%。 由于年初新开工较少,为了保守估计,4 月/5 月/6 月开始完全复工的城市里,2-3 月/2-4 月/2-5 月分别作为未完全复工月。在未完全复工月,假设平均复工率 10%- 50%,分别下调原有预测中未完全复工月的 90%-50%的新开工面积。竣工:若市场在未完全复工月的平均复工率为 20%,则竣工增速为-7.8%。(1)竣 工高峰往往是年末和年初,由于合同交付期的限制,年初被抑制的竣工只能后移而 非消失,因此不能单纯扣减年初的竣工面积;(2)再考虑到达到预售标准至竣工时 的施工期不长,不足以后移年末的竣工潮。因此,我们做保守估计,将此前预测的 最低竣工月份的竣工面积作为未完全复工月。在未完全复工月,假设平均复工率 10%-50%,分别下调原有预测中未完全复工月的 90%-50%的竣工面积。
土地购置费:重新计算购置费增速为 4.3%。疫情发生后,各地普遍出台了土地购 置费的延期缴纳政策,但由于政策规定普遍为疫情结束后 15 天以内,对今年尾款 的缴付影响不大,因此,我们不后移成交价款(T-1 年)尾款,仅下调成交价款(T 年)首款。根据公式:购置费(T 年)=成交价款(T-1 年)尾款*系数+成交价款(T 年)首款*系数。 谨防竣工增速不及行业一致预期的风险。我们认为竣工端的确定性可能产生变数, 地产下游产业链的业绩或不及预期,估值较高的股票需警惕戴维斯双杀的风险。值 得注意的是,全国各地普遍推出延期竣工的政策,而对什么样的楼盘能够延期竣工、 延期竣工多久,还没有明确规定。在开发商资金链普遍紧张的背景下,房企或因不 可抗力而大量推迟交房,导致竣工远超预期的大幅后移。
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