银行业报告：10年基本面复盘（39页）

行业报告下载 2020年05月01日 07:19 管理员

受 ROA、资本利用效率与经营杠杆的综合影响，ROE 纵向趋势性下行，但哪一因素影响程度更大，并不能直接得出结论。因此进一步地，我们以连环替代法来详细、定量拆分 ROA、资本利用效率、经营杠杆变化对 ROE 的影响。连环替代法主要作用在于分析计算综合经济指标变动的原因及其各因素的影响程度，例如 09 年行业 ROE 由 23.8%下滑 4.5pct 至 19.3%，其中 ROA、资本利用效率、权益杠杆变化对 ROE 影响分别为-0.9pct/-1.5pct/-2.1pct。回顾 09-18 年行业 ROE 同比变化的影响因素拆分，我们认为有几点值得注意：1） 09-18 年的 10 年间，除了 10、11 年处于加息周期，因而 ROA 大幅正向贡献 ROE 外，其余年份 ROE 均呈下滑态势。2）ROE 下滑因素拆分中，不同阶段核心矛盾存在差异：13-14 年核心矛盾为同业严监管下资本利用效率的下降；15-18 年核心矛盾为连续降息周期下 ROA 的下滑、金融去杠杆与资管新规背景下权益杠杆的收缩。

如果以 2013 年为锚，观察中期维度（近 5 年来）行业 ROE 变化的影响因素，结论也将与此前（同比角度）不一致。图 10 表明，2018 年行业 ROE 相对 2013 年下滑 7.5pcts，其中 ROA/资本利用效率/权益杠杆影响因素分别为-4.9pct/-0.5pct/- 2.1pct。13-18 年 5 年间，影响 ROE 的核心矛盾在于息差与减值双击下资产利用效率的下滑。虽然在较长历史周期内，银行业 ROE 整体呈下滑态势，但无论是相对 A 股其他行业还是海外发达经济体，中国银行业 ROE 均处于较高水平。横向对比海外银行业，中国银行业 ROE 与估值水平处于大致处于海外发达经济体与金砖国家之间，与欧洲、日本等低利率国家与地区相比，中国银行业 ROE 仍处于较高水平。而横向对比 A 股其他行业（中信一级 30 个行业），银行业 ROE 排序仍处于 A 股所有行业前 20%水平，行业 ROE 绝对水平仍具备一定吸引力。

2011-2016 年-同业、非标接力信贷，规模增速整体下台阶：11-12 年，银行同业业务蓬勃发展；13 年、14 年出台 8 号文对表外理财进行监管，同业业务开始持续压缩，非标业务快速发展；15-16 年权益市场活跃，影子银行业务快速扩容，债券投资持续增长。 2017 年至今-监管趋严背景下行业回归本源：经历一轮去杠杆后行业规模增速有所恢复，17 年银监接连出台“三三四十”监管要求，18 年资管新规落地，大资管业务整体收缩，表内资产替代性增长，行业在监管引导下持续回归本源。

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