设备制造业报告：设备公司多主业专题研究（13页）

非标自动化的公司想要发展成平台型公司，是一件无比艰难的事情。而一旦做成， 市场必将给予这样的公司巨大的肯定。 平台型公司的前提是，在单一行业中已经验证过这家公司的核心竞争力。同时能 够把这样的核心竞争力成功复制到其他行业中的，叫做平台型公司。在每个行业中都 有涉猎却浅尝辄止没有足够市占率的，不叫平台。 我们认为：非标自动化企业的三个核心竞争力。第一，管理层的不知疲倦，是比 较容易移植的。第二，工艺的理解、积累与沉淀，是需要补充的。第三，完善的运营 管理体系，理论上是能够支撑非标自动化的公司无限拓展的。 按照这样的框架，非标自动化的公司想要横向拓展，在所有核心竞争力获得验证 的前提下，最需要补充的是第二点，对工艺的理解、积累与沉淀。这一点对应的其实 是人才，招到合适的人才，这些人才懂得客户、具有经验，接下来就是产品放量试错 和改进的过程。其实不是无法攻克的难关。反而第一点和第三点，是大部分非标自动 化公司所缺乏的。 当然，需要指出的是，当非标自动化的公司发展成平台型公司的时候，不同行业 之间的增长其实是矢量关系。因此分别分析公司所处的每个行业，找到行业矢量正向 叠加的时间点，也就是公司业绩的爆发点。

我们一般采用的 DCF 法（现金流贴现法）估值。所谓现金流折现估值法，就是 对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的折现率，将未来的现金流 量折合成现值。在 DCF 模型里，我们假设企业永续增长，而设备企业只有从 0 到 1 的这一阶段增长，是无法享受高估值的。或者说一直处于每个周期的从 0 到 1，根本 上是一个周期股，也无法享受高估值。 而多主业的发展方式则平抑了周期，加强了成长属性。因此从投资的角度而言， 多主业的设备厂家才值得跟得更久，看得更长远。