造纸行业报告：文化纸（20页）

过去十年双胶纸产量以低个位数小幅增长，目前达到约 860万吨；铜版纸需求收缩，产量连续8年下行，目前 稳定在540万吨。  双胶纸和铜版纸均处于供过于求的状态，产能利用率下 行。2019年双胶纸产能利用率72%，铜版纸78%。当前行业竞争格局仍为存量博弈阶段，此阶段下大厂的 原材料供给和制造能力逐渐与小厂拉开差距，大厂扩产 步伐不停，小产能出清，我们判断行业集中度将进入加 速提升阶段。铜版纸小产能经过多年出清，目前行业集中度已经达到较 高水平，2019年铜版纸CR4为83.8%。根据产能测算， 核 心 供 应 商 市 占 率 为 APP （ 43.4% ） 、 晨鸣纸业 （17.3%）、太阳（13%）、华泰（10%），四大厂在行 业内已具有很强议价力。  双胶纸处于集中度快速提升阶段中。根据产能统计，目前 双胶纸CR4占比达到58.2%，晨鸣、太阳、华泰、亚太森 博的产能占比分别达到28.6%、14.6%、9.4%、5.6%， 文化纸的进入门槛比包装纸更高，原材料优势和制造优势 都更为突出。

未来三年文化纸新增产能主要集中在大厂。2020 年仅太阳有45万吨产能投产，2021/2022年预计 新增产能117万吨/45万吨，未来产能供给增长有 限，大厂对行业供给的调节力度较强。5月至今，部分贸易商率先对文化纸提价，双胶 纸和铜版纸提价约200元/吨，6月纸企大范围提 价，再次验证我们前面对贸易商库存去化顺利的 判断。前端渠道库存降低后，纸厂出货压力明显 减弱，文化纸价格上行通道打开。卓创资讯数据显示，2019年双胶纸下游需求90%由图书 贡献，因此图书印刷需求是决定双胶纸需求的决定性因 素。2010年至今图书印刷册数保持稳定上升趋势，复合 增速4%，2019年达到约100亿册，同比增长约2%。考 虑到2021年为建党100周年，预计从2020年下半年开始， 各大印刷厂将开始为党建期刊备货，对文化纸需求也起 到一定支撑作用。另一方面，K12课外培训市场规模持 续攀升，2018年达到5200亿元，教材、教辅以及复印 资料等需求也随之上升。