社融专题研究报告：后疫情时代，社融增速（14页）

行业报告下载 2020年08月19日 07:08 管理员

一般而言，社融增速领先名义 GDP 增速 1-2 个季度。我国的社会融资体系以间接融资为主，信贷的重要性不言而喻。因而，无论是股市亦或是债市投资者，都非常关注央行每月披露的月度金融数据。社融衡量的是金融体系对经济的资金供给行为，是投资的资金来源，在债务驱动的经济体中，投资对经济增长格外重要。因而，在我国，市场参与者经常通过分析信贷及社融数据来窥测经济当前情况并借以预测未来。 M2 是立足金融机构负债端来统计指标，而社融则从资产端出发。2011 年央行开始按季度披露社融增量数据，从 2012 年改为按月发布。期间，社融口径有所变化，央行适时拓展了社融的统计范围。最新口径的社融可分为四大块：信贷、表外融资、直接融资、其他融资；并可进一步细分 13 小项。

1H20 新增贷款达 12.1 万亿，同比大幅多增 2.4 万亿，这体现了，应对疫情对经济的冲击，银行加大信贷投放以支撑经济尽快恢复增长。随着国内经济逐步走出疫情影响，后疫情时代，针对疫情的宽松政策适时逐步退出。我们认为政策的退出或收紧是逐步的，不会一步到位大幅收紧，因而我们预计下半年新增贷款将由上半年的同比大幅多增转为略微多增。此外，7 月 10 日央行领导在 2020 年上半年金融统计数据新闻发布会上提到，“大概可以估计一下，下半年货币信贷基本上和去年相比是略微有所增加的水平”。我们预计全年新增贷款 20 万亿左右。

由于宏观调控的逆周期性，以减少经济的波动。在经济衰退时期，货币政策会宽松，政策会鼓励银行大幅增加信贷投放，因而经济面临衰退或危机时期，国内新增贷款往往会放量。而在经济过热时，尽管融资需求旺盛，但政策收紧，使得信贷投放偏紧。历史上来看，危机时期信贷投放往往大幅增加。2003 年 SARS 疫情大幅蔓延，当年新增贷款 2.77 万亿，较 2002 年的 1.8 万亿大幅多增。2008 年金融危机，当年 11 月初推出“四万亿”投资计划，09 年信贷大幅放量。09 年新增贷款达 9.63 万亿，为 08 年的近 2 倍。而经济复苏后的 2010 年新增贷款同比明显少增。因而 2020 年，受新冠病毒疫情之影响，我们预计信贷投放会较 2019 年明显增长。2019 年对实体经济的新增人民币贷款 16.9 万亿，我们预计 2020 年将达 20 万亿元。