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2025-03-26 26 智能制造行业报告
白卡库存高点回落。2017年底开始,由于环保政策趋严,供给侧改革,行业内中小产能关停,社会 库存和企业库存均保持窄幅下降趋势。进入20年由于春节和疫情影响,物流运输受阻,下游需求抑 制,企业库存和社会库存双攀升。5月企业库存天数和企业库存量达到32天和100万吨的峰值。进入 6月,在过去几个月复产复工顺利推进后,需求逐渐修复,企业库存开始松动下行。我们认为疫情影 响偏短期,下半年随着疫情得到控制,消费恢复,白卡纸需求将明显回暖,库存进入下行期。开工率方面,近两月开工逐渐复苏,表明终端库存消化后,纸企需求向好。库存高企,价格低位盘整。白卡主要原材料是木浆,木浆价格从2018年底开始呈下行走势。疫情 后全球经济放缓,终端需求增速不及预期,浆价更为疲弱,国内木浆价格已跌破3900元/吨的历 史低位,期货针叶浆价格也从18年11月的5300元/吨跌落至目前4476元/吨,期货价格在4500元 /吨的水平已盘整半年,目前难以看到大幅反弹。
库存方面,以国内三大港青岛、保定、常熟港纸浆库存变动走势为参考,6月底三大港口库存总 和达到186万吨,库存较上月增加2.8%,库存水平仍处高位。全球纸价发运量稳定在均衡水平, 但由于海外经济恢复较慢,许多纸浆改运到中国销售,导致国内库存依然高企,而下游纸企纸浆 库存较高,采购积极性偏弱,以消耗库存为主,短期内预计木浆市场需求端难大幅改善,港口木 浆库存去化缓慢,浆价保持低位盘整为主。木浆主要依靠进口,2019年我国进口木浆2306万吨,占总消耗量约67%,因此在判断未来浆价走 势时,我们主要参考海外大厂的产能释放情况。回顾浆价历史走势,可以发现2016年和2019年都 出现了较大幅度下跌,而这两次下跌之前都经历了产能的明显扩张。 未来两年全球木浆产能仍有较大规模投放。从结构上来看,针叶浆产能增加有限,而阔叶浆的产 能在明后两年预计新增370万吨,将对浆价形成压制。预计阔叶浆价格中长期仍将维持底部震荡, 针阔叶木浆价差也可能进一步拉大。
白卡纸产能建设周期长。根据各纸企产能建设公告统计,白卡纸建设周期平均在2.5年,比瓦楞纸 和箱板纸长半年时间。建设周期长使得白卡纸的下游需求变动难以吸引中小产能,产能波动较低。资金投入规模大,白卡产能投资额普遍高于0.4亿元/万吨,平均比其他两种包装纸高0.2亿元/万吨 ,资金壁垒较高,投产产能量级大,规模效应显著,小厂难以进入。环保政策下中小产能淘汰和大 厂扩产,推动行业集中度提升。
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