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中国终端天线行业龙头对比研究报告(43页)

行业报告下载 2020年11月05日 07:02 4 管理员

从产业链来看,本案属于移动终端天线及射频元器件行业,具体来看: 上游——主要是 PCB 类、化工塑胶类、五金材料类等基础性原材料和 五金加工类外协加工服务。代表公司有沃特股份(毛利率 16.87%)、 金发科技(毛利率 16.04%)。 中游——主要是移动终端天线及射频元器件的制造,随着下游品牌集中 度的提升,中游的市场集中度同样向头部靠拢。代表公司有信维通信 (毛利率 37.35%)、立讯精密(毛利率 19.91%)、硕贝德(毛利率 21.69%)等。 下游——主要是手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴设备等移动终端 产品制造业,包括移动终端整机厂商以及 ODM/OEM 厂商,由于下游 终端厂商具有技术、规模和品牌优势,在产业链中处于较为强势的地 位。代表公司苹果(毛利率 37.82%)、华为(毛利率 37.6%)、三星 (毛利率 36.1%)、微软(毛利率 67.78%)等。

2017 年至 2019 年,其前五大客户的销售收入占营业收入比例分别为 34.30%、36.01%、42.43%;前五大供应商的采购额占当期原材料采购总 额的比例分别为 16.72%、16.55%、20.56%。 以上产业链和业务模式,形成了本案特殊的财报结构: 从产业链上下游公司的资产结构来看,上游的原材料供应商和外协加工 厂商,是典型的重资产驱动型公司,固定资产比重较高;由于下游终端 厂商集中度高(CR6 达 77.5%),中游厂商议价权较弱,所以应收账款 占比较高。从利润结构上来看,下游终端厂商的毛利明显高于中游通信配件制造厂 商;就中游厂商来说,信维通信由于坚持产业链垂直一体化,并且深度 参与终端厂商需求的设计与制造,定制化程度较高,从而能够获得更多 利润,因而毛利也较高。

整体来看,行业内立讯精密投入资本回报率较高,信维通信其次。立讯 精密回报较高,主要由于其产品生产周期相对较短,存货周转率较高所 致。而信维通信由于坚持做产业链垂直一体化,整体附加值更高,因而 其销售净利率远高于同行。 接下来,我们将分子、分母拆开,以 2019 年为横截面,对比一下各家 的资产情况和收益情况。从收入规模来看,立讯精密较高,相应的,其应收款项和应付款项也较 多。同时,立讯精密由于代加工业务较多,其资本支出较大,相应的付 息债务也较高。

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