玻璃纤维行业报告（35页）

生产线投资强度高，生产较为刚性，供给端已形成寡头格局。玻纤行业资产属性较重， 据中国玻纤工业协会，新建 1 万吨产能投资强度通常约 1 亿元（其中高端产品生产线单位 投资强度更高），且玻纤生产线开窑后，需要连续生产 8-10 年，中途难以降低负荷调节产 量（因非正常停窑产生显著额外成本），因而玻纤供给较为刚性。从全球玻纤产能来看， 截止 19 年末，CR6（中国巨石、美国 OC、日本 NEG、泰山玻纤、重庆国际、美国 JM） 1占全球玻纤总产能超 70%；中国 CR3（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际）19 年末产能占 全国总产能比例超 60%，CR6（CR3 及山东玻纤、四川威玻、长海股份）2占全国总产能 比例约 80%。全球及中国国内，玻纤供给端寡头垄断格局已基本形成。优异性能叠加成本稳步降低，下游领域覆盖面广且在稳步拓宽。玻纤多方面的优异性 能决定了在大部分领域都可找到应用场景，另一方面玻纤生产技术进步及窑炉大型化驱动 玻纤生产成本趋势性下降（如不考虑产品结构升级的情况下中国巨石 2001-2019 年吨玻纤 纱及制品生产成本平均每年下降约 3%），玻纤作为很多传统材料的替代材料优势逐步显现， 应用领域仍在持续扩大。据 OC 公告数据，19 年全球玻纤下游应用前三大应用领域为建 筑建材、交通运输、消费领域，占比分别为 35%、27%、15%；据泰山玻纤债券评级报告， 18 年中国玻纤应用前三大领域为建筑、电子电器、交通运输，占比分别为 34%、21%、 16%。玻纤需求下游应用面广，与宏观经济表现关系密切。

玻纤在绝缘性、耐热性、抗腐蚀性、 强度等多方面具备优异的性能，一方面在很多领域逐步存在替代钢材、铝材、木材等传统 材料，另一方面在风电、电子、汽车等领域的新变化带动玻纤应用场景不断拓宽，决定了 玻纤作为新型材料应用覆盖面广，亦决定了玻纤需求与宏观经济表现密切相关，与表征宏 观经济运行的多个指标存在较好的相关性，如 GDP、工业增加值等。全球玻纤需求增速与 GDP 增速、工业增加值增速有较好的线性关系。因玻纤需求与宏观 经济关系密切，行业内通常通过宏观指标判断玻纤需求情况。如通常认为玻纤行业的平均 增速一般为该国 GDP 增速的 1.5-2 倍（中国巨石 19 年年报），欧文斯科宁回溯全球 1981-2015年数据发现全球玻纤需求增速约为工业产值增速的 1.6倍。我们测算显示 06-19 年全球玻纤需求增速与 GDP 同比、工业增加值同比均有较好的线性关系，其中全球玻纤 需求增速约为 GDP 增速的 1.81 倍、为工业增加值增速的 1.70 倍。预计我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例短期将维持在较高水平，预计 20、21 年我国玻 纤消费量增速分别为 5%、21%. 考虑到玻纤应用面广，我们认为国内宏观经济指标对于 判断国内玻纤需求仍有指引意义。鉴于：1）人均玻纤年消费量远低于发达国家人均玻纤 年消费量（19 年我国人均玻纤消费量约 2.8kg vs 发达国家如美国、日本、欧盟等在 4.5kg 左右）；2）在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率远低于发达国家水平，且作为 新型材料受政策引导推广，我们认为我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例短期仍将维持在 较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢。我们预计我国玻纤需求增速与 GDP 增速比 值短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计 20 年、21 年玻纤需求增速与 GDP 增 速比例分别为 2.8、2.5，对应玻纤需求增速分别为 5%、21%，玻纤消费量分别为 409、 469 万吨，占全球需求玻纤需求比例预计分别为 52.9%、55.5%（vs 19 年为 48.6%）。