煤炭企业信用债违约分析报告（20页）

永煤控股控股集团有限公司债券违约事件超预期爆发，市场对煤炭行业信用债风险日益关注。2019 年煤炭开采 行业共发行 314 只信用债，发行规模 4202.80 亿元，同期总偿还规模为 3497.41 亿元，净融资额 705.39 亿元； 2020 年（截至 11 月 16 日）煤炭开采行业共发行 303 只信用债，发行规模 3949.05 亿元，同期总偿还规模为 3805.38 亿元，净融资额 143.67 亿元。 2011 年之前煤炭行业以间接融资为主，2011 年至 2015 年煤炭行业直接债务融资呈现爆发式增长。究其原因， 一是 2011 年煤炭企业资本开支仍处在高速增长阶段，融资需求强烈，但之后间接融资成本高企；二是煤炭产能 过剩煤炭价格持续下跌，企业经营状况恶化，银行贷款审批严格。从数据上我们可以直观地看到 2011-2015 年 煤炭行业信用债总发行规模从最初的 1100 亿元迅速扩张至 4500 亿元左右，同期信用债年均净融资规模维持在 1500 亿元左右。 2016 年下半年至 2020 年，煤炭行业情况较前期有明显好转，信用债发行规模快速增长并高位维持。

从债券到 期偿还规模的数据看，2016 年迎来的兑付高峰使得当年行业净融资额为-1061.60 亿元，为近年来最低点；2018- 2020 年行业到期债券规模依然较大，2020 年预计到期债券规模达 4367.93 亿元，创历史新高。从煤炭行业债券余额角度看，中期票据是企业债券融资的主要手段，存续债券期限多为 0-3 年。截至 2020 年 11 月 16 日，煤炭企业信用债余额约为 8496.60 亿元，其中中期票据余额为 3370.30 亿元，超短融与短融合计规模 为 1382.10 亿元，三者总规模 4752.4 亿元，合计占比 55.93%，是煤炭行业债券融资的主要渠道。对应的，我 们可以看到存续债券的期限分布也主要集中在 0-3 年，占比达到 63.16%。公司债以及中期票据是上市煤炭企主要融资工具，企业债、中期票据以及短期融资券是非上市煤企的主要融资 手段。

煤炭行业发债企业中有 22 家上市公司，其债券余额达到 1120.15 亿元，余额规模占比为 12.85%。从债 券类别看，发行公司债以及中期票据是上市煤炭企业进行债券融资的主要渠道，三者债券余额总规模占比达到 93.61%；非上市煤炭企业类似，企业债与中期票据是它们的主要债务融资手段，合计占比达到 72.34%。从期限 角度看，非上市煤炭企业存续债券期限分布与行业整体情况一致，即存续债券期限大多集中在 0-3 年，而上市公 司 3-5 年及 5 年以上期限合计占比 71.63%，水平相对较高。