煤炭开采行业报告：布局焦煤（44页）

动力煤：波动加剧，煤价先抑后扬，四季度迭创新高。我国煤炭供给端集中度较高，而 下游需求较为分散，即煤炭市场“供给弹性大于需求”。今年在新冠疫情冲击下，年后上 游煤矿复工复产进度明显快于下游需求，导致供需严重错配，煤价暴跌至 469 元/吨，跌 破红色区间下限并创下 2016 年 8 月以来新低。随后，在内蒙反腐、进口受限以及下游 需求逐步复苏的背景下，煤价展开反弹。截至 12 月 2 月，CCI-5500 报收 639 元/吨（指 数停报），创 2019 年 4 月以来新高。  第一阶段（年初~2 月中旬）：临近春节，煤矿陆续放假停产，外加疫情爆发初期， 各环节复工复产进度缓慢，上游供给收缩幅度大于下游需求，导致“供＜需”，煤价 小幅上涨；

第二阶段（2 月中旬~5 月初）：在国家能源局、发改委相继发文要求做好疫情防控 期间煤炭供应保障工作的背景下，各大煤企纷纷响应号召，加大煤矿复工复产力度， 煤炭市场由“供＜需”转向“供需严重错配”，煤价暴跌至 469 元/吨，跌破红色区间下 限； 第三阶段（5 月初~7 月初）：煤价暴跌后，协会倡议煤企减产保价，各地能源局亦严 查超产，进口煤明显收紧，外加下游需求超预期回升，煤价暴力反弹至 597 元/吨；  第四阶段（7 月初~8 月底）：煤价逼近红色区间，发改委召开会议要求加大“迎峰度 夏”期间煤炭保供力度，外加电厂主动补库进入尾声，下游需求受水电压制，煤价向 绿色区间回归； 

第五阶段（8 月底~至今）：国内经济持续修复，供应端进口额度紧张叠加国内供应 结构紧缺（内蒙反腐&矿难频发致安监力度加大），利多因素共振，价格突破红色区 间，创下自 2019 年 4 月来新高。焦煤：9 月触底反弹，后劲十足。我国焦煤下游需求较为单一，几乎全用于冶炼焦炭， 从续需求主体来看，独立焦化厂和钢厂分别占比 65%、35%。上半年，焦化行业受各地 “去产能”、“环保限产”以及山东“以煤定产”等因素扰动，产量出现负增长，持续压制焦煤 需求。而供给端国内生产和进口煤方面均较为平稳，导致焦煤价格承压下行。自 9 月份 起，我国加大了对澳洲焦煤进口的管控力度，外加下游焦企盈利能力较好，对焦煤采购 积极性提升，焦煤供需格局边际较好，带动焦煤价格触底回升。截至 12 月 15 日，京唐 港山西主焦煤报收 1600 元/吨，自低点反弹 190 元/吨，且进一步上涨动力仍强。