芯片行业报告：IC 设计、封测、半导体材料、设备国产替代（96页）

我们认为处于高成长期及高研发转换期的公司值得给更高估值。我们认为主要需要根据 企业所处生命周期的阶段来对企业进行估值，这也是我们一直以来对成长股研究的重要 看法： 1） 萌芽期企业：该阶段偏主题投资，重点在于下游空间测算及预计份额，重点关注企 业的研发突破/产能扩张； 2） 成长期企业：该阶段由于企业技术趋于成熟、产品定型逐步大规模量产，营收、业绩 通常同步提升，我们认为成长期企业通常又分为两个阶段——营收爆发期和利润爆发期， 由于研发投入、折旧、摊销的存在，通常营收爆发早于利润爆发，营收爆发期建议通过 P/S（甚至 PS/营收增速）、EV/收入来进行估值，利润爆发初期建议通过 EV/EBITDA（尤 其适合重资产）、PEG 来进行估值。通过对全球半导体龙头公司进行分析，伴随着疫情企稳、下游需求环比改善，龙头业绩 普遍并给出未来行业景气的乐观指引，美股半导体指数也在不断创新高。

电子最核心逻 辑在于创新周期带来的量价齐升，本轮创新，射频、光学、存储等件在 5G+AIoT 时代的 增量有望与下游需求回补共振，2021 年有望迎行业拐点。晶圆厂、封测厂在 2020Q4 行 业产能利用率上行，订单交期拉长，逐渐呈现半导体行业产能资源紧张局面。紧抓两大 主要矛盾： 1）全球周期再次启动，快速释放的需求与历史底部的库存、严重不足的资本开支的矛 盾。 2）亮眼的业绩表现与市场情绪的矛盾，前三季度半导体行业表现全行业前列，市场过度 担心中美等外界因素影响，资本价值还未充分反应产业价值提升空间。存储龙头美光业绩大幅增长，2021 年存储景气上行可期。2020 财年第四季度美光实现 营收 61 亿美元，环比增长 11%，同比增长 24%；实现非 GAAP 净利润 12.29 亿美元， 环比增长 30.61%，同比增长 92.94%。其中 DRAM 业务营收同比增长 29%，NAND 业 务营收同比增长 27%。