金属铜产业报告：以史为鉴（23页）

上轮铜价大跌后大幅上涨并创阶段性新高，出现在 2008~2011年之间。在此期间发生了全球性金融 危机，美联储实施量化宽松货币政策，此后经济逐步修复，货币政策也有所调整，和本轮新冠疫情 造成经济冲击和货币政策调整具有一定的相似性，因此，研究上轮铜周期以及背后原因对当前铜价 判断具有重要的借鉴意义。铜被称为“铜博士”，因其对经济的敏感性，也反映了影响铜价的因素较多，需综合分析。通常认为 铜价是工业金属，受自身供需面等影响；同时铜还具有一定的金融属性，受货币政策影响，在主要 的工业金属品种中，铜的金融属性相对比较突出。为此，铜价的分析主要是围绕流动性，供需展开。 由于铜属于全球定价市场，受美国经济以及美联储的影响较大，我们将通过铜价变化和经济以及货 币政策变化关系，同时参考铜自身供需，了解铜价变化规律。主要观察指标如下表。2008 年金融危机发生后，美联储实施宽松的货币政策，2011 年以后美国经济走出危机，复苏态势 日益明朗，期间铜价经大幅下挫后，快速反弹，并创造阶段性高点。 

结合金融危机发展过程，我们将铜价分为危机初期、危机爆发、危机应对、复苏初期、复苏巩固和 流动性转向六个阶段。通过这六个阶段铜价以及对应经济背景、货币政策、国债收益率等表现，我 们发现铜价涨跌具有以下规律。 第一、金融属性和工业属性始终影响铜价走势，两种属性在不同时期主导地位会相互转化。如 2008 年金融危机中，在危机应对期，实施零利率以及 QE 后，市场信心快速回复，尽管经济前景依然较 悲观，但在流动性充裕背景下，铜价由金融属性主导，价格大幅反弹。而经济复苏初期，流动性维 持宽松，工业属性主导价格，铜价上行。而经济巩固期间，宽松货币政策退出预期形成，金融属性 逐步成为主导因素，铜价格由出现回落。宽松退出期，尽管经济增长，铜价仍将承受较大压力。 第二、复苏初期，尽管长期国债受益率底部回升，但并不改变铜价继续上行的趋势。从 2008 年金 融危机复苏铜价表现看，复苏初期由于经济复苏引发货币政策调整及通胀的预期，国债收益率底部 有所抬升，铜价上涨趋势有所受阻，但需求复苏基础仍不稳固，复苏仍是主线，铜的价格仍有上涨 动力。