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金属铜产业报告:以史为鉴(23页)

行业报告下载 2021年04月13日 07:47 1 管理员

上轮铜价大跌后大幅上涨并创阶段性新高,出现在 2008~2011年之间。在此期间发生了全球性金融 危机,美联储实施量化宽松货币政策,此后经济逐步修复,货币政策也有所调整,和本轮新冠疫情 造成经济冲击和货币政策调整具有一定的相似性,因此,研究上轮铜周期以及背后原因对当前铜价 判断具有重要的借鉴意义。铜被称为“铜博士”,因其对经济的敏感性,也反映了影响铜价的因素较多,需综合分析。通常认为 铜价是工业金属,受自身供需面等影响;同时铜还具有一定的金融属性,受货币政策影响,在主要 的工业金属品种中,铜的金融属性相对比较突出。为此,铜价的分析主要是围绕流动性,供需展开。 由于铜属于全球定价市场,受美国经济以及美联储的影响较大,我们将通过铜价变化和经济以及货 币政策变化关系,同时参考铜自身供需,了解铜价变化规律。主要观察指标如下表。2008 年金融危机发生后,美联储实施宽松的货币政策,2011 年以后美国经济走出危机,复苏态势 日益明朗,期间铜价经大幅下挫后,快速反弹,并创造阶段性高点。 

结合金融危机发展过程,我们将铜价分为危机初期、危机爆发、危机应对、复苏初期、复苏巩固和 流动性转向六个阶段。通过这六个阶段铜价以及对应经济背景、货币政策、国债收益率等表现,我 们发现铜价涨跌具有以下规律。 第一、金融属性和工业属性始终影响铜价走势,两种属性在不同时期主导地位会相互转化。如 2008 年金融危机中,在危机应对期,实施零利率以及 QE 后,市场信心快速回复,尽管经济前景依然较 悲观,但在流动性充裕背景下,铜价由金融属性主导,价格大幅反弹。而经济复苏初期,流动性维 持宽松,工业属性主导价格,铜价上行。而经济巩固期间,宽松货币政策退出预期形成,金融属性 逐步成为主导因素,铜价格由出现回落。宽松退出期,尽管经济增长,铜价仍将承受较大压力。 第二、复苏初期,尽管长期国债受益率底部回升,但并不改变铜价继续上行的趋势。从 2008 年金 融危机复苏铜价表现看,复苏初期由于经济复苏引发货币政策调整及通胀的预期,国债收益率底部 有所抬升,铜价上涨趋势有所受阻,但需求复苏基础仍不稳固,复苏仍是主线,铜的价格仍有上涨 动力。

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