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面板行业报告:面板行情复盘与面板周期(33页)

行业报告下载 2021年04月29日 06:46 1 管理员

面板行业的周期性来源,除了常被市场提及的“资本开支周期”之外,我们认为, 也同样受到库存周期的影响,换言之,面板行业“周期性”的来源,其实质是“资 本开支周期”与“库存周期”的共振。 对于“资本开支周期”而言,由于面板行业的“泛摩尔特性”,所谓的王氏定理提出 “标准显示产品,每 36 个价格下降约 50%,若要生存下去,产品性能和有效技术 保有量必须提升一倍以上”,因此为保证收入和利润的增长,企业必须持续加大资本 投入,保障产品具有竞争力。从面板产线的设计到量产,其周期也基本为 2-3 年左 右,但由于面板厂商(尤其是国内龙头)处于不断的资本开支过程中,通常是“一 波未平一波又起”,因此,单纯从资本开支周期来看,每 2 年左右都会有产能集中投 产,尤其近年来更是资本开支的高峰阶段。 然而,面板周期性的来源并不仅仅是资本开支周期,资本开支周期的作用一方面在 于使得面板价格呈现周期性波动,更重要的是主导面板的价格趋势向下的主要力量。 库存周期是面板价格呈现周期性波动的更核心因素,本轮面板周期就是资本开支周 期与库存周期的共振,库存周期甚至起到了更大的作用,而回顾过去,如 2016 年的 面板周期,库存回补较为温吞也使得面板价格涨幅、乃至涨价强度一般。单纯从资 本开支周期来看,2018 年由于不存在库存周期的共振,整体上面板价格基本没有像 样的反弹,便重新投入新一轮的下跌过程中。 

因此,我们整体的结论是,面板的周期本质上是资本开支与库存周期的共振,库存 (需求)回补的强弱直接决定了周期的强度,但若仅仅是资本开支周期的阶段性停 止(而无库存周期的配合),很难形成像样的反弹从而被资本市场感知。 1.1. 面板周期性的来源:资本开支周期+库存周期的共振 1.1.1. 面板行业的资本开支是内化的,资本开支周期基本为产线建设周期 面板资本开支特性是内化的,这也是其资本开支周期与其他周期性行业最大的不同。 与其它重资产行业的资本开支不用,面板行业收到“泛摩尔”定律的影响,技术工 艺的进步较快,因此新增的资本开支对老旧的资本开支而言不仅仅是补充,而是颠 覆。这也就造成一方面面板行业的资本开支是内化的,而非外部需求主导的,带来 的根本性影响是,面板行业始终处于资本开支周期之中,而其它行业的资本开支周 期更多受到产品技术进步、宏观需求的影响。 资本开支的周期为 2-2.5 年。由于行业内存在严酷的资本开支竞争,因此,主导资 本开支进程的公司基本主导了整个行业的资本开支周期。详细来看,面板产线从设 计开始,到建设、点亮、产能爬坡直至满产,其周期大约 2-2.5 年(建设周期 16-24 个月+产能爬坡 3-6 个月左右),这也使得面板行业自身的资本开支周期为 2-2.5 年, 这是产线的建设和爬坡周期所决定的。

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