医美产品研究报告：透明质酸（玻尿酸）、肉毒素、光治疗设备、热玛吉、线雕、少女针&童颜针（37页）

透明质酸：关注优质细分赛道具备差异化竞争优势的产品。市场规模：2019 年为 47.6 亿元；行业增速：2015-2019 年 CAGR=26.1%，未来有望继续保持高增速；竞争格局： 竞争较为激烈，目前合规Ⅲ类医疗器械透明质酸产品已达 40 款，国货品牌市占率在 逐渐提升；展望：具备差异化竞争优势的产品有望脱颖而出。 小分子：主要为满足抗衰类需求的水光类项目，景气度高，目前合规产品较少。 水光类产品通常价格较低，近年来终端需求旺盛，市场上不合规产品较多（海外 获批、国内未获批Ⅲ类医疗器械，如丝丽、菲洛嘉等）。近期国货上市公司围绕 抗衰细分领域进行较多布局，如华熙生物的润致 Aqua 娃娃针、爱美客的冭活等。 中分子&大分子：主要用于填充鼻唇沟除皱、轮廓塑形，竞争较为激烈，差异化 产品有望突围。我们对透明质酸产品进行梳理，用于纠正中、重度鼻唇沟的产品 竞争激烈，差异化产品有望脱颖而出，如爱美客针对颈纹的嗨体产品。总体来看 海外公司布局高端价位，国内产品布局大众赛道。 肉毒素：市场空间大，目前国内仅 4 款合规获批产品。

市场规模：2019 年为 35 亿 元；行业增速：2015-2019 年 CAGR=31%，未来有望继续保持较高增速；竞争格局： 2019 年保妥适、衡力的销售额市占率分别为 55.6%、44.4%，2020 年吉适（高德美代 理）、乐提葆（四环医药代理）获批；展望：爱美客、复星医药等 5 家企业通过自研、 代理等方式入局，目前进度处于Ⅲ期临床、临床获批阶段，鉴于肉毒素资质审核时间 较长，我们认为未来 1-3 年时间内，合规的肉毒素产品仍将以上述四款为主。 再生类：此类产品单只价格较高，定位高端，未来重点关注少女针、童颜针等终端需 求旺盛产品。医美产业链的价值如何分配？我们以终端价 3200 元的国货透明质酸注射产品进行 测算，中游产品、器械生产商占据产业链中价值的最大一环，议价权较高。 

上游：透明质酸原料生产商、无菌注射器等原料生产商。以透明质酸原料生产 商为例，受益于终端旺盛需求，行业整体景气度较高。竞争格局属于寡头垄断， 头部公司毛利率、净利率较为稳定。[成本 0.8 元+毛利 3.2 元（其中净利 1 元） =出厂价 4 元] 。中游：医美产品生产方，壁垒最高，占据产业链价值最大一环。中游医美产品生 产商拥有核心技术和资质壁垒，毛利率、净利率最高。[成本 25 元（透明质酸原 料 4 元、注射器 9 元）+毛利 327 元（其中净利 216 元）=出厂价 352 元]。 下游：医美机构，竞争格局相对分散。医院、医美机构高度分散，净利率水平受 前期资本投入、费用率影响。[成本 1832 元（医美产品 352 元、医生工资约 960 元、房租约 250 元、其他成本约 270 元）+毛利 1368 元（各类费用合计约 1122 元，若其中获客成本 620 元，则最终净利 246 元）=终端价 3200 元]。