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教培行业报告:教育培训(118页)

行业报告下载 2024年01月08日 07:41 管理员

对比最新季度财报,我们看到重点教培公司增量以业务恢复及新业务如素质素 养培训为主,并继续加强海外留学及硬件布局: 1) 新东方总收入规模领先,受益于原部分核心业务高中及海外留学业务快速 恢复,并维持行业领先,2024 财年 1 季度占收入比 29%/25%。主要新业务 布局中东方甄选/素质素养增长强劲(36%/92%),收入占比分别提升至 16%/12%。 2) 好未来核心业务向素质素养快速转型,凭借此前运营经验积累的线下教学 点和教学资源实现快速增长,2024 财年 2 季度增速 47%,收入占比 40%。 其他新业务布局中,智能硬件凭借 2022 年底发布的 xPad 快速起量,收入 占比达 12%。 3) 有道收入结构相对均衡,素质素养及高中内容持续提升产品竞争力,收入 占比将进一步提升,智能设备业务短期面临调整,长期随大模型应用落地 将恢复健康增长。 4) 高途业务以线上为主,高中贡献最大收入占比,素养培训随着产品线丰富 和服务质量优化,2023 年 3 季度,收入占比提升至 15%,并维持 40%的高 增速。成人教育短期经历战略调整(从收入规模转向利润)。受益于快速恢复的高中及海外留学业务,以及迅速崛起的素质教育及东方甄选, 新东方收入规模/增速及利润水平均好于同业。领先的规模效应下,其经调整 运营费用率 45%,低于同业 58-74%。我们看好新东方全教育培训产业的布局,行业口碑,以及管理层的执行能力; 好未来坚持教育科技和内容输出,素质教育、教育科技双布局拉动业务增长; 有道、学而思智能硬件产品的品牌优势在 AI 加持下或进一步迭代,助力 AI+教 育成为最先落地的 AI 应用场景之一。 同时,优秀的教培公司也在不断尝试新业务创新,从人口年龄层的覆盖、教育 场景的覆盖上,进一步巩固公司口碑及品牌优势,积极应对长期人口结构转变 的趋势,例如:新东方布局文旅业务,进一步拉长覆盖用户年龄层,好未来尝 试出海,面向海外华人普及中国文化,有道、好未来分别发布大模型,布局垂 类学习需求,高途拓展出国留学考培等等。 我们按行业平均估值,给予领先教育公司 20 倍市盈率,线上业务受短期需求 放缓影响需调整产品形式以更好的满足学生和家长学习需求,对标线上服务公 司平均估值给予 15 倍市盈率,硬件对标行业平均 0.7 倍市销率。 新东方/好未来受益于口碑及办学经验积累快速增长,有道虽在素质素养课程 上仍需探索,但考虑到教育硬件产品的品牌优势,公司估值吸引。高途 K12 相 关课程收入持续高速增长并释放利润,虽短期业务调整及技术投入使得公司整 体利润承压,但核心业务估值仍有提升空间。

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