铝行业研究报告：盈利改善可持续性探讨（29页）

铝下游消费结构分布主要用于建筑地产、电子电力、交通运输、耐用消费品、机械设备、包装容器等，占比分别为 40%、16%、14%、13%、7%、6%。 全球原铝需求增速从2013年的9.2%高位震荡回落，2018年消费量6570万吨，同比增长3.32%。中国原铝需求在全球占 比约在56%，需求增速从2013年历史高位16%回落至3%以下。2018年受房地产、汽车等产业调整影响，铝材消费 受冲击偏大， 2018年铝材产量同比回落至-1.9%。 2019年H1因为基数较低部分月份同比增速逐渐回升 至10%以上水平。7月数据出现小幅回落，8月回暖， 预计伴随Q3传统需求旺季到来有望再度回升。 分类型看，除铝板带箔尤其是铝箔开工率在75%以 上水平，多数铝材开工率在较低位置，成品库存比 出现回升（反应企业原料销售和备库的相对关系）， 铝线缆等开工率仍然在较低位置。开发投资增速掉头，竣工降速回落，两者有望 持续收敛：2019年1—8月份，全国房地产开发 投资84589亿元，同比增长10.5%，增速比1—7 月份回落0.1个百分点。其中，住宅投资62187 亿元，增长14.9%，增速回落0.2个百分点。2019 年1-8月房地产竣工回暖41610万平方米，同比 下滑10%，其中，住宅竣工面积29336万平方米， 同比下滑9.6%。降速持续回落1个百分点。

2018年中国汽车产销量分别为2796.8万辆/2808万辆，同比下滑3.8%/2.8%；2019年1-7月，汽车产销分别完成1435 万辆和1413.2万辆，产销量比上年同期分别下降12.8%和11.4%，产销量降幅比1-6月分别收窄1.2和1个百分点。1- 8月，汽车产销分别完成1592.4万辆和1610.4万辆，同比分别下降12.5%和11%，产量降幅继续收窄。 企业去库存价格促销等因素未能明显改善市场消费，观望情绪较强，《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中，明确 规定7月1日开始，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准，7月1日国家购置税新政的正式实施 及部分地区国六标准的正式切换，包括进一步促进消费政策的出台，传统汽车消费跌幅可能不断放缓。 2018年，全球主要国家新能源汽车销量超过214万辆，中国销量达到125.6万辆，2019年前8月，国内新能源汽车 产销分别完成80.9万辆和79.3万辆，比上年同期分别增长30.1%和31.9%。 2018年电动汽车制造商对铝的总需求达 25万吨，中长期来看，全球范围政策激励背景下，新能源汽车渗透率有望不断提升，有望不断拉动铝需求增长。

2019年国内电解铝去库存效果可观。由于2017年供给侧改革预期促使电解铝厂加速生产，供给远超于需求，进而导 致库存暴增达到历史高点。且2018年需求未显著增长，2018年三月国内库存达到历史高点228万吨。直至2019年3月 之后，由于国内减产产能效果逐步显现，新增产能投产低于预期，库存持下降趋势且持续。目前国内铝库存在100万 吨以内，今年以来降幅达到25%，较去年同期下滑67万吨。表观供需缺口有望全年带来80-100万吨的库存回落 LME库存继2017年以来持续下滑至91万吨左右水平，目前全球范围内可统计库存约对应消费量11日左右，属于历史 低位。