网络安全行业报告：全球网络安全公司估值方法研究（28页）

全球视野下的网络安全估值体系：从全球市场网络安全产业发展 阶段来看，从 90 年代初期的商业化到现在已经发展了近 30 年的时间， 全球网络安全行业，特别是美国等成熟市场目前已进入平稳增长阶 段，整体增速约 8-10%之间，但同时包括我国在内的新兴市场仍保持 快速增长，平均增速在 20%以上。由于中美资本市场上市条件的差异， 美股的网络安全公司中既包括 Symantec（已改名 Nortonlifelock）， Check Point 这类增长较为平稳的龙头厂商，也包括在最近 10 年发展 起来的行业中坚力量 Palo Alto Networks、Fortinet、Proofpoint 等，以 及代表了未来网络安全行业新业态的 SECaaS 新贵 Crowdstrike、Okta、 Zscaler。全球网络安全产业呈现出非常多样化的特点，企业自身所处 的成长阶段决定了对估值方式的选择。

外资行估值方法参考：对于美股网络安全公司的估值而言，市销 率模型（PS、EV/sales）是最常用的估值指标，其中 EV/sales 相较于 PS 更为常用。EV（Enterprise value，企业价值）=股票市值+付息负债 –现金，考虑了公司的债务和账上现金之后对公司价值的计算，在口 径上更加严谨，但同时在 PS 使用上更加简便。此外 PE，EV/EBIT， EV/EBITDA、FCF 等也是常用的估值方法，但适用范围要小于市销率 模型。

A 股网络安全公司估值方法：目前 A 股网络安全板块已有近 20 家的左右上市公司，基本上以行业头部厂商为主，业务模式较为成熟， 因此目前最常用的估值指标主要是 PE。而市场目前对于一些正处于 快速成长期的新兴安全厂商如安恒信息等，参考美股的估值方法，对 其使用 PS 来进行估值的接受度正在不断提升。随着科创板的推出， 未来将会有更多新兴的网络安全公司登录资本市场，可以预见未来对 估值方式的选择也将更加多元化。 但与其同时，由于国内的安全厂商在商业模式上和美股的安全厂 商也存在一定差异，因此在估值方法上并不能简单套用：1）国外头 部安全厂商主要为安全产品提供商，标准化程度较高，国内头部安全 厂商大多为安全产品提供商以及安全服务和解决方案提供商的结合， 定制化属性更强；2）国内安全市场对 SECaaS 的接受程度仍然处于较 低水平，目前 A 股市场并未出现真正意义上的 SECaaS 标的，并未出 现商业模式的本质变化。