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白色家电行业报告:空调、冰箱、洗衣机(19页)

行业报告下载 2020-04-01 70 管理员

从基本面的角度看,今年疫情无疑会对公司上半年的业绩带来一定持续性影响,并且由于 全球疫情尚在发展中,最终的影响情况也暂时不能完全清晰地预测。但我们不能仅仅只专 注短期业绩进行投资,基于公司在产业中的龙头地位,从全球产业角度来看,行业龙头地 位确立,未来业绩向上趋势是非常明确的。从中怡康数据能看到,在过去一轮又一轮的危 机,其实是行业洗牌的好机会,使得龙头企业在调整之际逐渐获得领先优势,空冰洗行业 都基本形成了双寡头市场,且双寡头的市场份额进一步向上。因此,在疫情带来“被动” 下杀后,白电龙头的份额会进一步提升,对于长期具有竞争力的公司来说,这一轮的下跌 有望成为最佳投资窗口之一。以空调行业为例,自 19 年年底开始,整个行业无疑是进入到了新一轮洗牌之中,格力自 19 年 11 月连续开启三轮空调大型让利活动,促销反映在零售端数据上,我们能看到 11 月空调均价明显下降,与此同时行业销售量明显提升。

另一点看好基本面趋势向上的理由是地产竣工的持续回暖。从房屋销售及竣工的情况来看, 19 年下半年开始出现二者“剪刀差”收窄的情况,除了与地产关联度较高的厨电会在业绩 上率先反映出来外,白电板块的需求同样有望获得改善,但疫情确实将滞后性的周期拉长, 更多需求的改善可能会在三、四季度开启。因此长期资金若着眼于两三年的投资维度,现 在则是布局的好契机。

接下来,我们想对前面的分析做简单的基本面量化来进一步论证 20x 的可能性。20 年整 体行业受疫情影响,销量增速较此前预期下修的趋势已经比较明确了,且季度业绩波动扰 动之下的环比增速变化参考意义有限,因此我们直接跳过 20 年去用 21 年来作对比,排除 短期的“黑天鹅”因素,21 年公司业绩相较于 19 年大概率是增速进一步向上的。 我们基于以下几点假设对公司旗下空冰洗业务进行简单测算:在经历了 20 年的洗牌后, 格力、美的在各自现有市占率水平上有一定提升;基于疫情、地产后周期等因素的滞后影 响,假设 21 年空冰洗行业总量相较于 19 年略有增长;ASP 略有增长。

前面我们从偏长期的视角给予估值 15x 的考虑,那在 20 年因疫情影响出现一定业绩下修 后,白电个股的对应 PE 将会如何?测算结果在 20x 左右。理论上 21 年实现目标市值,或 者在 20 年底估值切换,以 19 年下修后的业绩来看的 20x 确实也存在一定辩驳的空间, 但我们认为,这可能会是在各个因素的角力下共同作用的结果。20x 是否能成为一个更加 常态化的存在?有可能,但可能需要外资在某些因素下进行更“迫切”的买入行为,我们 认为,未来行业龙头常态化的估值空间将在 15x-20x 之间。

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标签: 3C电子|微纳电子|家电

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