中国CXO（创新药产业链）发展报告（106页）

整体来看，A股CRO/CDMO行业中大部分公司毛利率近年来维持稳定趋势。药石科技近年来毛利率 有所走低，主要源于其公斤级以上订单占比逐步提升，促使其毛利率逐渐趋近行业平均水平，预计 今年将逐步趋稳。九洲药业近年来毛利率呈上升趋势，主要源于其CDMO业务占比较快提升。CRO偏向于劳动密集型行业，因此产能和成本是衡 量CRO企业经营能力的重要指标。近年来，源于 CRO/CDMO市场的繁荣，头部企业订单均处于溢 出状态，因此产能成为制约公司发展的重要因素。 员工数量作为CRO/CDMO产能的间接指标，其增 速往往和公司收入增长呈现较强的正相关关系。 尽管一季度披露员工数量的公司较少，但我们以药 明康德为例，可以看到其2020Q1员工增速仍维持过 去几年的增长水平，间接反映出其Q1订单增长情况 及公司对未来发展的信心。此外，较多头部公司均 已制定今年的人员扩张规划，将基本和收入增速相 匹配。

基于员工数，人均收入成为反映CRO/CDMO人效的重要指标，员工数增长叠加人效提升，驱动公司 业绩快速增长。近年来，A股CRO/CDMO公司人均收入整体保持快速提升趋势，各家公司基于业务成 熟程度和业务结构变化而呈现出不同的增速。其中，药石科技人均收入提升幅度较大，我们认为主要 源于随着项目推进公司公斤级以上订单占比快速提升；泰格医药2019年人均收入小幅下降，我们认为 主要源于过手费下降导致的收入结构调整；博腾股份人均收入存在一定波动性，主要源于过去经营承 压至2017-2018年战略调整，近两年其人均收入已重拾升轨。

临床前CRO基于实验室、CDMO基于工厂，因此在建工程在一定程度上均反映出CRO/CDMO公司对于 产能的投入。近两年，基于行业景气度不断提升，订单需求持续加大，各家头部公司在建工程规模保 持快速增长的状态。尤其是2020Q1，大部分公司的在建工程投入未受到疫情影响，相较于2019年呈现 出加速的趋势，体现出一方面订单需求仍较为旺盛，在产能较为饱和的情况下需要建设新产能，另一 方面体现出各家公司对于行业未来发展前景的信心。