油运行业报告：中期景气度向上，集运供需格局持续改善（18页）

前期油价暴跌催生了囤油需求，目前全球原油库存维持在高位。2020 年 3 月以来， 美国商业原油库存量持续同比增长；到 7 月份美国商业原油库存量处于 2017 年 3 月份 以来的高位，同比增速达到 20.48%。今年 6 月份以来，美国战略石油储备量持续增长， 截止 7 月 31 日，储备量为 65614.1 万桶，重回 2018 年 10 月份的水平。中国方面，根据 隆众资讯的数据，截止 7 月 22 日，中国港口商业原油库存量为 3299.4 万吨，环比下降 0.7%。预计近期国内港口商业原油库存将继续维持高位运行。目前，美国、印度等国的疫情防控形势未见明显好转，欧洲等地新增病例数有抬头 迹象，短期来看原油需求并不乐观。原油或将经历去库存阶段，届时运价将面临下跌压 力。同时，当海上浮仓库存释放时，下游需求若没有明显增长，则运力供给的增加将加 剧供需失衡，运价将进一步下跌。运价下跌持续的时间取决于原油库存去化所需的时间， 从过去的原油库存周期来看，去库存周期通常为 12 个月。当前来看，原油去库存所需时 间主要取决于全球疫情控制的情况。

同时，运价通常早于库存见底。 1.2 运力紧缩将维持，油运行业中期景气度向上 我们认为，本次去库存的关键因素在于疫情进展情况，如果疫情全面受控，或疫苗 研发成功大规模使用，全球经济将迎来较快修复，原油需求或将得到提升。从供给端来 看，VLCC 新船 2019 年实际交付 68 艘，行业面临较大的交付压力，预计 2020 年和 2021 年 VLCC 交付数量将逐年减少。 2019 年 VLCC 拆船量和拆解率大幅降低。2018 年由于前三季度行业运价低迷，全 年 VLCC 拆船量达到 31 艘，拆船率 4.22%；2019 年，基于前期较大的拆船量以及船东 对油运市场的预期，全球 VLCC 拆船量仅 4 艘。受今年疫情影响，全球主要拆船国孟加 拉、巴基斯坦、印度的拆船业陷入停滞，影响了行业拆船淘汰旧产能的进度。同时前期 油价暴跌刺激的补库存需求，以及原油 contango 升水提升的套利需求，导致运价暴涨， 也是行业拆船进度较慢的原因。

根据交通部统计，上半年国内主要港口货物吞吐量累计同比已经转正，1-6 月中国 主要港口货物吞吐量累计同比分别为-3.40%、-6.00%、-4.60%、-2.30%、-0.80%、+0.60%， 逐渐向上修复。主要港口外贸货物吞吐量也逐渐改善，1-6 月中国主要港口外贸货物吞 吐量累计同比分别为+1.30%、+0.80%、+0.30%、+0.90%、+0.90%、+2.20%。从主要港 口集装箱累计吞吐量同比数据来看，也有所改善，1-6 月累计同比分别为-5.30%、-10.60%、 -8.50%、-7.80%、-6.80%、-5.40%，降幅不断收窄。