快递行业报告：寻找大行业中的龙头（28页）

需求 1. 快递是电商实物商品触达消费者最主流的渠道，且因为产业集聚、非标品需求难以预测，长期依然是主流。快递收费 对象是电商平台上的小B商家，快递成本需要锱铢必较。 2. 快递同质化：淘系上发货的需求是随机的，倒逼快递全国铺网，各家深度广度接近，产品同质，没有区域性公司。 供给 1. 总公司固定成本占比更高，固定成本和资产最重的地方是分拨中心和车队，而分拨中心和车队又是全国网络需求的结 果。行业高成长阶段存在扩张网络的惯性。 2. 近五年来设备代替人工趋势显著，固定成本占比高的特点更明显。 3. 上市后追求市占率。

有品牌效应，不参与价格战，时效件具有护城河：按照时效进行分层收费，达不到则进行赔偿，而 通达系公司都不能做到按时效收费，这是公司网络以时效优先、牺牲成本决定的； 2）战略上，特惠件形成价格封锁：通达系仍在中低端电商件中厮杀，顺丰的特惠件作为增量，快速占 领中端电商件市场，阻遏通达系未来的产品升级； 3）来源上，较为分散，不依赖淘系，而当前电商市场的趋势大概率是去中心化。 4）产业升级，国货国运：增速换轨，各行业份额向大龙头集中，大龙头的物流需求复杂；中美关系不 确定性增大，国货国运需求增强。

时效件：顺丰整体盈利和现金流底盘来自于公司的时效件业务，公司时效件产品壁垒深厚、定价权强。顺丰时效件 包含商务、个人与电商需求，并不能以“商务”需求一概而论。电商需求方面，线下零售业态在逐步恢复过程中， 品牌方出于对增量的渴求，对线上销售给予了更多资源倾斜，同样带来的是高客单价品类线上销量的增长，以上因 素均有利于公司时效件内电商类型业务的增长。 特惠件的意义：1）快递赛道内的增量市场，其需求主要基于公司品牌效应的延展，因此当期拥有溢价且需求旺盛。 2）价格封锁带：拥有特惠件后，顺丰的快递产品单价布局跨度包含了20+、15+与6+，充分下沉，在当前通达系格 局未出清之时，快速占领中端电商件的市场份额，对通达系未来潜在的升级形成价格封锁，保护时效件。 我们以通达系过往经验来看，从日均数百万到日均千万级的过程中，往往是单位成本从2元以上降至1元以上的阶段， 该阶段成本下降斜率最为陡峭。顺丰自2019年5月起培育特惠件业务，我们认为当前正处于以上规模阶段。