智能水表行业报告（17页）

行业报告下载 2020年11月20日 07:09 管理员

水表行业集中度的演变也经历了“高-低-高”的过程。由于生产企业数量增加，14-17 年，水表行业竞争明显加剧，行业陷入价格战，牺牲品质的低价产品逐渐抢占龙头企业的市场份额。此后随着低价产品的质量问题暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能水表加速推广，下游客户对品牌的重视度增加，行业回归良性竞争，集中度再度回升。智能水表具有软硬件结合的特点，技术门槛相对较高，且客户使用后也有后续运维、技术升级、软件更新等服务需求，大型水表企业具有更加快速响应的售后服务，我们认为未来随着智能水表的渗透率提升和智慧水务的推广，龙头企业将受益于行业集中度提升。从 4 家水表上市公司的业务范围来看，宁水集团、三川智慧业务较为纯正，集中在水表领域，其中宁水集团的智能水表占其营收的比重为 53%，三川智慧占比为 61%。新天科技主要业务是智能计量仪器及系统，产品涵盖智能水表、热量表、智能燃气表、及智能电表四大系列，同时还布局了电力仿真实训和智慧农业节水业务，汇中股份主要从事智能超声测流产品，产品包括超声热量表、超声水表和超声流量计。四家水表上市公司中，尽管 2019 年宁水集团 24.2%的 ROE 较往年有所下降，但仍是行业的最高水平，得益于公司的高资产周转率。

2019 年公司 ROE 下降主要是由于首发募资、以及智能水表业务的拓展，使得宁水集团的权益乘数与资产周转率有所下降。汇中股份的 ROE 水平也较高，19 年为 16.4%，得益于公司的超声测流产品较高的销售净利率，近几年公司 ROE 逐年提升，主要是随着超声测流产品的销量增加，公司的销售净利率、资产周转率、权益乘数同步提升。新天科技和三川智慧的 ROE19 年分别为 13.3%和 11.4%，19 年随着 NB-IoT 产品的销售增长，ROE 较往年都有显著提升。从营运能力来看，宁水集团的运营效率最高，新天科技次之，而三川智慧和汇中股份运营效率相对较差。宁水集团 70 天左右的应收账款周转天数，遥遥领先其他可比公司，同时，80-100 天的应付账款周转天数在行业中也处于较优水平，说明了公司无论对客户还是上游供应商都有较强的议价能力。尽管随着智能水表占比的增加，公司备货导致存货周转天数略增，但也仍然优于其他可比上市公司。新天科技由于业务结构主要生产智能表计产品，相对传统水表公司，智能产品的交货、验收周期更长，因此新天的存货周转天数相对偏高，但应收账款的快速周转以及较长的应付账款周转天数，使得公司的运营效率也表现优异，净营业周期 141 天，仅次于宁水集团。

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