玻璃纤维行业报告（35页）

行业报告下载 2020年12月09日 06:03 管理员

生产线投资强度高，生产较为刚性，供给端已形成寡头格局。玻纤行业资产属性较重，据中国玻纤工业协会，新建 1 万吨产能投资强度通常约 1 亿元（其中高端产品生产线单位投资强度更高），且玻纤生产线开窑后，需要连续生产 8-10 年，中途难以降低负荷调节产量（因非正常停窑产生显著额外成本），因而玻纤供给较为刚性。从全球玻纤产能来看，截止 19 年末，CR6（中国巨石、美国 OC、日本 NEG、泰山玻纤、重庆国际、美国 JM） 1占全球玻纤总产能超 70%；中国 CR3（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际）19 年末产能占全国总产能比例超 60%，CR6（CR3 及山东玻纤、四川威玻、长海股份）2占全国总产能比例约 80%。全球及中国国内，玻纤供给端寡头垄断格局已基本形成。优异性能叠加成本稳步降低，下游领域覆盖面广且在稳步拓宽。玻纤多方面的优异性能决定了在大部分领域都可找到应用场景，另一方面玻纤生产技术进步及窑炉大型化驱动玻纤生产成本趋势性下降（如不考虑产品结构升级的情况下中国巨石 2001-2019 年吨玻纤纱及制品生产成本平均每年下降约 3%），玻纤作为很多传统材料的替代材料优势逐步显现，应用领域仍在持续扩大。据 OC 公告数据，19 年全球玻纤下游应用前三大应用领域为建筑建材、交通运输、消费领域，占比分别为 35%、27%、15%；据泰山玻纤债券评级报告， 18 年中国玻纤应用前三大领域为建筑、电子电器、交通运输，占比分别为 34%、21%、 16%。玻纤需求下游应用面广，与宏观经济表现关系密切。

玻纤在绝缘性、耐热性、抗腐蚀性、强度等多方面具备优异的性能，一方面在很多领域逐步存在替代钢材、铝材、木材等传统材料，另一方面在风电、电子、汽车等领域的新变化带动玻纤应用场景不断拓宽，决定了玻纤作为新型材料应用覆盖面广，亦决定了玻纤需求与宏观经济表现密切相关，与表征宏观经济运行的多个指标存在较好的相关性，如 GDP、工业增加值等。全球玻纤需求增速与 GDP 增速、工业增加值增速有较好的线性关系。因玻纤需求与宏观经济关系密切，行业内通常通过宏观指标判断玻纤需求情况。如通常认为玻纤行业的平均增速一般为该国 GDP 增速的 1.5-2 倍（中国巨石 19 年年报），欧文斯科宁回溯全球 1981-2015年数据发现全球玻纤需求增速约为工业产值增速的 1.6倍。我们测算显示 06-19 年全球玻纤需求增速与 GDP 同比、工业增加值同比均有较好的线性关系，其中全球玻纤需求增速约为 GDP 增速的 1.81 倍、为工业增加值增速的 1.70 倍。预计我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例短期将维持在较高水平，预计 20、21 年我国玻纤消费量增速分别为 5%、21%. 考虑到玻纤应用面广，我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义。鉴于：1）人均玻纤年消费量远低于发达国家人均玻纤年消费量（19 年我国人均玻纤消费量约 2.8kg vs 发达国家如美国、日本、欧盟等在 4.5kg 左右）；2）在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率远低于发达国家水平，且作为新型材料受政策引导推广，我们认为我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例短期仍将维持在较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢。我们预计我国玻纤需求增速与 GDP 增速比值短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计 20 年、21 年玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 2.8、2.5，对应玻纤需求增速分别为 5%、21%，玻纤消费量分别为 409、 469 万吨，占全球需求玻纤需求比例预计分别为 52.9%、55.5%（vs 19 年为 48.6%）。

玻璃纤维行业报告（35页）