财富管理行业报告：格局剖析，财富群英汇（44页）

居民个人可投资资产处于持续增长区间，但较高集中于房地产，金融资产配置有较大增长 空间。根据招商银行发布的《2019 中国私人财富报告》，2019 年末我国个人金融投资资 产规模达 200 万亿元（包括个人的金融资产和投资性房产），过去十年 CAGR 约 17%。但 从结构上看，居民财富高度集中于房地产，根据人民银行发布的《2019 年中国城镇居民 家庭资产负债情况调查》，2019 年 10 月城镇居民住房资产占家庭总资产（不限于可投资 产）的比重为 59.1%，而金融资产占比仅有 20.4%。造成这一现象的主要原因是过去若干 年中国房地产市场的高速扩张，2019 年房地产业 GDP 占我国 GDP 的 7.0%，较改革开 放之初（1978 年）约 2%的水平大幅提高。借鉴美国经验，居民和非营利机构部门的住房 资产占比、金融资产占比恰与中国相反，占比分别为 24.4%、70.9%，我国金融资产配置 仍有较大提升空间。同时考虑到当前资本市场创新改革周期深化，资本市场发展红利将衍 生财富升值效应，吸引居民加大对资本市场的配置。居民财富转化为资本市场长期资金包 括直接参与和间接参与。考虑到专业机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占 据天然优势，个人通过专业机构投资者的方式参与更为便捷。我们认为未来居民财富进入 资本市场的主要渠道将是借专业机构投资者（如配置资管产品、缴存养老金、购买保险等）， 居民对财富管理需求也将显著提升。

监管自上而下推动金融供给侧改革，多层次的资管良性竞争格局逐渐形成，财富管理行业 应把握变革中蕴含的机遇。得益于居民财富增长叠加较为宽松的监管环境，2014-2017 年 来我国整体资管规模保持稳步增长。资管新规以来，资管行业格局持续演化。银行理财方 面，新老产品平稳过渡，非保本理财规模稳中有升，净值型产品的占比逐渐提升。券商资 管、信托、基金公司及其子公司专户等由于资管新规禁止多层嵌套及通道业务，规模下降 明显，20H1 末较 2017 年末分别下降 19%、39%、41%。公募基金、私募基金受资管新 规的影响相对较小，同一时间区间规模均实现双位数增长。不考虑交叉持有因素，20H1 末上述产品规模分别为 16.9、14.3 万亿元，较 2017 年末增长 46%、29%。保险资管稳 步增长，截至 20H1 达 22 万亿元，较 2017 年末增长 31%。在监管统一规范下，各类产 品对接各等级风险偏好的资金需求，将形成以银行理财子公司、公募基金、券商资管、保 险资管、信托、私募基金为主导的分层次资管大格局，规范运作、拥有成熟体系资管行业 新生态正在酝酿形成，为财富管理行业带来优质而丰富的产品供给。未来，财富管理行业 发展需要顺应金融供给侧改革的大趋势，把握资本市场深化变革中蕴藏的机遇。