保险行业报告：保险投资的短、中、长期观（32页）

行业报告下载 2021年02月16日 06:35 管理员

根据经济增长利率的“黄金法则”，长期来看由于经济增速决定资本回报、而资本回报引导负债成本，因此一国的长期利率水平应与其经济增速一致。然而受储蓄率、货币政策等金融制度的扰动影响，大多数经济体的实际利率远低于长期经济增速。尽管绝对值偏低，但我们仍可以观测到不同经济体长债利率的走势与经济增速的变动大体一致。因此我们可以大致判断，在长期经济加速发展时，利率将不断走高；而当长期经济降速时，利率将企稳或下降。保险公司赚取利差，投资分布于固定收益类、权益类资产上。尽管各国经济发展阶段不同、保险投资监管各异，但出于保险经营对负债端保单稳定回报的考虑，险企投资的绝对权重在固定收益类资产上，且大都为持有至到期资产。同时，由于股票市场干扰因素多、波动大，也决定了险企的投资回报均衡值更多参考固定收益资产项。以美、日为例，尽管长债利率低位徘徊已久，但对信用债、海外债、长久期债券的良好配置持续支持着寿险行业投资回报，寿险行业投资收益率长期高于长债收益率。我国经济结构正在调整转型，GDP 增速略有下降，但相较海外仍保持着较好的增长态势，10 年期国债收益率长期保持 3%以上水平，为保险公司长期稳定投资收益锚定基准。

另一方面，长期经济向好意味着长期资本回报率可观。从海内外资本市场数据观测，在经济快速发展时，金融市场重要性不断提高，直接融资占比快速提升，对应权益市场盈利能力增强。截至 2020 年 Q1，我国险企当前权益类资产投资余额 4.4 万亿元，占保险资金运用余额 23%，其中长期股权投资占比 10%、股票及股票型基金占比 13%，因此权益市场的长期向好将为保险行业投资带来正弹性。尽管短期内受宏观和行业政策影响，保险权益投资收益水平起伏波动，但 2011 年以来保险公司整体仍保持 5.2%的平均收益率水平，高于当前的 EV 5%的投资收益率假设值。