中国CXO研究报告：医药生物（64页）

行业报告下载 2021年03月18日 07:10 管理员

内生增长方面，公司主营的安评业务具有重资产特征，随着 DSA 业务渗透率的提升，公司在全球范围内通过自建或者收购的方式新增 GLP 实验室。截止 2020Q3，公司美国、欧洲、加拿大业务占比分别为 56.1%、27.9%和 10.7%，合计占总收入的 95%左右。公司安评实验室的分布于业务占比基本类似，目前查尔斯河在全球拥有超过 1800 间安评实验房，欧洲收购 Citoxlab 后大幅扩产，未来有望引领业务成长。公司发展另一显著趋势是 Biotech 逐步成为主要服务对象。相较 2014 年，公司 2019 年 Biotech 客户生物制药 DSA 业务收入占比由 45%提升至 70%，主要系近年来欧美 Biotech 融资稳定较好，同时其对新疗法的药物研发需求更高。为更好服务客户，查尔斯河提出整合药物发现业务模式（IDD），将公司全球 14 家药物发现中心（专精不同疾病领域）的订单导流，目标实现药物发现与安评业务 50%的客户重叠率。根据公司公告，其 DSA 业务至 22 年预计保持 25%左右的 non-GAAP 复合增速，仍然是公司未来业绩主要动力。

我们认为查尔斯河的扩张显示临床前 CRO 模式下企业发展路径，即立足传统优势业务（对于查尔斯河即动物培育和实验模型），内生增长与外延扩张并举。前者依靠加大投资规模并挖掘中小 Biotech 客户实验需求，后者一方面扩张自身产能，另一方面通过产业链串联（查尔斯河选择上游发现）打开成长空间。 1.2. IQVIA：临床 CRO+咨询相辅相成，下游药品商业化团队独树一帜艾昆玮（IQVIA）由昆泰（Quintiles）与医药健康产业咨询服务商艾美仕（IMS Health）于 2016 年合并而来。昆泰成立于 1982 年，早先从事生物统计分析业务，早在 20 年前已是全球最大的 CRO 公司，是 IQVIA 临床 CRO 业务的主心骨。2019 年，IQVIA 的临床 CRO 业务实现收入 57.88 亿美元，占据全球龙头地位。公司 2003 年私有化并于 2013 年重新上市后业绩稳步增长，除 2017 年因新税法实施确认 9.77 亿美元临时递延所得税收益导致净利润暴增外，整体较为平稳。2019 年公司实现净利润 1.9 亿美元。

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