中国金融产品2021年度报告（402页）

行业报告下载 2021年06月10日 07:25 管理员

“固收+”基金的收益来源主要来源于三个方面，分别为票息收益、债券投资收益、股票投资收益。基于基金财务报告的收益分解模型，将“固收+”基金 2015 年以来各半年度收益进行拆解，并计算各项收益中位数，可以看出： 1）“固收+”基金票息收益中位数各半年度差异不大，基本在 2%附近，但可以看到 2019 年以来票息收益显著降低，体现“固收+”基金趋于不进行信用下沉； 2）债券投资收益历年变动较大，这一方面由于这其中既包含纯债利率波段操作带来的收益，也包含可转债的投资收益，另一方面利率波段机会在不同时期存在差异。从各年度情况来看，2018 年下半年债券投资收益显著，考虑到可转债当时处于熊市，主要由利率波动操作带来； 3）股票投资收益同样各年度差异较大，其中 2016H2-2017H2 获取正收益，有一定增强效果； 2018 年股票投资收益显著为负，拖累了产品收益；而 2019H1-2020H1 股票投资收益成为基金的主要收益来源，实现了显著的收益增强。另外，从各半年度股票投资收益不同分位值比较可以看出，基金在股票部分的获取能力存在显著差异。

不同于权益基金，投资者配置“固收+”基金的目标更多是为获取绝对收益，因此在基金评价中引入滚动收益率指标，即任一交易日买入基金持有一年获取的收益，具体来说可以计算出滚动一年收益率为正的概率、平均收益率等指标。滚动一年收益大于固定值的概率这个指标也常用于与银行理财产品投资结果进行比对。从“固收+”基金全样本来看，截至 2020 年底基金滚动平均收益率中位数为 7%，25 分位和 75 分位值分别为 9.5%、5.2%；而从滚动收益率为正概率来看，768 个样本中共 60%的基金滚动正收益概率为 100%，22%的基金滚动正收益概率介于 90%和 100%之间，12%基金介于 80%和 90%之间，仅 7%的基金正收益概率低于 80%，体现出整体绝对收益目标实现效果较优。另外，由于“固收+”基金常被用于银行理财产品替代定位，我们进一步观测它们滚动一年收益率大于 5%的概率，发现中位数为 66%，25 分位和 75 分位分别为 89%、47%，约 18%的基金该概率为 100%。